公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增

核心观点与关键数据

• 事件：安琪酵母发布2025年一季度报告，营收37.94亿元（同增9%），归母净利润3.70亿元（同增16%）。
• 成本红利释放：2025Q1毛利率同增1pct至25.97%，主要因糖蜜成本下降和海运费压力减轻，预计毛利率持续优化。
• 费用控制：2025Q1销售费用率同比+1pct至5.58%，管理费用率同比-0.2pct至3.49%，净利率同增1pct至10.20%。
• 产能持续释放：酵母及深加工产品营收27.73亿元（同增13%），子公司扩建和云南普洱二期建设推进，产能持续释放。
• 海外业务布局：2025Q1国内/国外营收分别为20.99/16.84亿元，分别同比-0.3%/+23%，海外经销商数量净增加151家至6179家，海外市场延续高增。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

财务数据

• 2024年：营业收入15,197百万元（增长11.9%），归母净利润1,325百万元（增长4.1%）。
• 2025-2027年预测：营业收入分别为16,769、18,369、19,891百万元，增长率为10.3%、9.5%、8.3%；归母净利润分别为1,568、1,791、2,005百万元，增长率为18.3%、14.3%、12.0%。