公司事件点评报告：银锡量价齐升，内部扩产外部并购护航远期增长

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：兴业银锡2024年全年营业收入42.70亿元，同比增长15.23%；归母净利润15.30亿元，同比增长57.82%。2025年一季度营业收入11.49亿元，同比增长50.37%；归母净利润3.74亿元，同比增长63.22%。
• 矿产锡银量价齐升：2024年矿产锡产量8,901.85吨，同比增长14.58%；矿产银产量228.93吨，同比增长14.68%。国内白银、锡、锌均价分别同比上涨29.7%、16.63%、7.76%。
• 银漫矿山扩建：2025年1月银漫矿业扩建工程获批，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年。
• 外部并购宇邦矿业：2025年1月收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业拥有探明矿石量3910万吨，锡金属量21.33万吨。
• 海外要约收购锡矿：2025年5月6日公告拟以每股0.24澳元的价格收购大西洋锡业，目标公司拥有摩洛哥Achmmach锡矿项目，锡金属量21.33万吨。

研究结论

• 远期增长可期：公司通过银漫矿山扩建和收购宇邦矿业，远期产能增长可期。2025-2027年营业收入预测分别为53.61、56.97、56.97亿元，归母净利润预测分别为21.69、24.12、24.69亿元。
• 投资评级：维持“买入”投资评级，当前股价对应PE分别为10.9、9.8、9.5倍。
• 风险提示：下游需求不及预期、金属价格下跌风险、扩产产能释放不及预期、收购进度不及预期等。

财务预测

• 主要财务指标：2024-2027年营业收入增长率分别为15.2%、25.5%、6.3%、0.0%；归母净利润增长率分别为57.8%、41.8%、11.2%、2.4%。毛利率预计维持在65.4%左右，净利率预计达到42.5%。