电力设备与新能源行业研究：风电一季报拐点确立，电力辅助服务规则落地完善市场化政策体系

子行业周度核心观点： 光伏&储能：能源局印发《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》鼓励大基地应用前沿技术组件，提高产品应用技术门槛，是当前解决存量过剩产能问题最切实可行的手段；光储板块24FY&25Q1业绩总结：底部夯实，拐点已至，储逆、辅材、主链中游Q1表现较好，静待抢装后“双底”拐点确认。 风电：山东半岛北L海上风电项目全面施工正式启动，国内海风建设持续加速；从风电板块24年年报及25年一季报数据看，一季度板块净利润近三年来同比首次转正，行业业绩拐点基本确立，景气有望加速向上，持续重点推荐整机盈利改善、“两海”景气向上、零部件量价齐升盈利弹性释放三条主线。 电网：1）国网输变电设备二批中标结果公示，中标金额176.4亿元，同比+13%，创单批次中标金额新高，前两批累计同比+17%，主网建设加速推进；2）国网发布4个批次配电变压器、5个批次融合成套产品联采招标项目，预计招标金额超65亿元；3）发改委、能源局印发《电力辅助服务市场基本规则》，辅助服务市场化改革迈入体系化实施阶段。 新能源车：4月28日晚，吉利领克900正式上市，新车定位大六座插混SUV，配备EM-P动力系统和SPA-Evo架构； 车身尺寸5240/1999/1810mm，轴距3160mm，正式售价28.99-39.69万元，相对预售降低4万元左右，定价再超预期，主要竞争对手为理想L8/问界L8/魏牌蓝山等。 锂电：4月27日，宁德时代获得两张GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》检测报告，此次送检产品是麒麟电池，检测报告由权威第三方认证机构中汽中心新能源检验中心颁发，首份检测报告的颁发，不仅是对GB 38031-2025标准有效性和可操作性的验证，更是对宁德时代在动力电池领域技术领先能力的认可；亿纬锂能供货特斯拉新品，近日的一份特斯拉Megapack移动电源的拆解报告显示，其内部电芯来自亿纬锂能，型号为INR18650/35V。 氢能与燃料电池：十五五定调“提质发展”，氢能政策有望延续出台；中集安瑞科2025一季报收入略超预期，造船与绿醇将迎兑现；华光环能24年报及25Q1，环保&电站工程承压，氢能实现订单突破。 本周重要行业事件： 光储风：国家能源局下发《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》，支持“沙戈荒”大基地应用前沿技术光伏组件；能源局召开一季度新闻发布会，公布Q1光伏新增装机明细，分布式新增36.3GW，同增50%，集中式新增23.4GW，同比基本持平；江苏分布式光伏新政落地，余电上网比例暂不做限制（友好）；振华重工自主研制的3500吨自航自升式海上风电安装平台“正力3500”在江苏南通成功吉水，大幅提升我国深远海风电施工能力。 电网：国网输变电设备2批中标结果公示；国网发布4个批次配电变压器、5个批次融合成套产品联采招标项目；发改委、能源局印发《电力辅助服务市场基本规则》。 新能源车&锂电：领克900正式上市；赛力斯发布25Q1财报；国轩高科大众项目调整；吉利成立全新电池产业集团。 氢能与燃料电池：敖汉—元宝山85公里绿氢管道项目获批；广州南沙新入籍的氢、氨、醇能源船舶最高奖励企业1500万/年；武汉启动2025年度第一批氢能补贴申报工作；青海省首个绿电制氢项目实现商业化交付。 投资建议与估值： 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示： 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：能源局印发《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》鼓励大基地应用前沿技术组件，提高产品应用技术门槛，是当前解决存量过剩产能问题最切实可行的手段；光储板块24FY&25Q1业绩总结：底部夯实，拐点已至，储逆、辅材、主链中游Q1表现较好，静待抢装后“双底”拐点确认。 一、能源局发文鼓励大基地使用高效光伏组件，一方面稳固我国光伏制造业的全球领先优势，另一方面又是当前解决存量过剩产能问题最切实可行的手段。 4月28日，国家能源局印发《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》，文件指出支持民营企业参与“沙戈荒”大基地投资建设，支持“沙戈荒”大基地根据市场需要自主应用一定规模的前沿技术光伏组件，助力民营企业技术创新。 沙戈荒大基地将成为光伏内需结构中的重要支撑：2025年《政府工作报告》首次明确提出加快“沙戈荒”新能源基地建设，根据《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2024—2030年）》，沙戈荒光伏电站适建区域约10万平方公里，理论装机潜力近10TW。据国家能源局统计，截至2024年底第一批以“沙戈荒”为重点的大型风电光伏基地建成92GW、完成率达95%，第二、三批大型风电光伏基地建设积极推进中，力争2025年底前建成投产50GW左右。 自下而上奠定"前沿"基调，制造端前瞻布局"提效"路线：根据我们调研，2025年TOPCon、HJT、XBC各企业普遍聚焦提效发力，TOPCon路线中头部企业边缘钝化、背面poly减薄、多分片、栅线优化等提效技术有望在年内导入，拉大存量产能性能差距；HJT路线760W+俱乐部圆桌会议提出到2026年初，组件主流量产功率提升至750W、最高量产功率提升至760-780W的目标；XBC路线近期发布《白皮书》，主要组件制造企业效率均达到24%以上。 结合此前所发布的《光伏制造业规范条件》，政策目标和技术标准进一步明确，能够有效引导高效电池的发展方向，推动技术创新和产业升级。预计随着下半年大基地项目陆续开始招标，高效组件将明确占据可观的市场份额，终端市场需求有望快速提升。 同时，我们一直以来都认为，考虑到光伏行业存量产能及企业主体的多样性、复杂性，想要通过合理合规的政策手段高效关停、出清过剩存量产能的难度较大，而对于电池片环节来说，通过拉高应用端技术要求门槛的方式，既能够激励有实力的企业进一步提升产品技术水平，稳固我国光伏制造业的全球领先优势，又能够有效拉开存量产能之间产品竞争力的差距，从而客观上起到放大市场化力量、加速落后产能出清的效果。 展望2025年，在大基地项目支撑光伏行业内需的大背景下，政策端对于终端市场应用高效组件的态度愈加明朗，TOPCon、HJT、XBC高效组件产品有望凭借突出的性能优势及实证数据积累加速放量，持续看好全年新技术相关标的在光伏板块中的投资机会，当前时点建议关注以下两条主线：1）有望率先实现盈利修复的头部TOPCon电池企业，重点推荐：钧达股份；2）HJT、xBC类设备/组件厂商，重点推荐：迈为股份、帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能。 二、光储板块24FY&25Q1业绩总结：底部夯实，拐点已至，储逆、辅材、主链中游Q1表现较高。 2024年光伏需求维持高景气（2024年国内新增装机277GW、同增28%，电池组件出口78GW、同增34%），但产业链供给相对充足，价格快速下跌，各环节盈利承压，2024年【SW光伏设备】口径实现营收9395亿元，同比-22%，实现归母净利润-260亿元，同比-126%。 25Q1受益于分布式新政及136号文带来的抢装需求释放（25Q1国内新增装机60GW、同增31%，电池组件出口78GW、同增2%），产业链价格阶段性回暖，各环节盈利修复，【SW光伏设备】口径实现归母净利-44亿元，销售毛利率9.1%，同/环比-5.3PCT/+0.1PCT，销售净利率-2.9%，同/环比-5.1PCT/+7.9PCT，亏损幅度收窄。 盈利能力：24Q4/25Q1硅料环节盈利持续承压，主要因库存压力下多晶硅价格持续低位，且稼动率下降导致折旧摊销提升；硅片、电池片环节24Q4价格下跌毛利率承压，25Q1价格修复后毛利率显著修复、电池片环节毛利转正；一体化组件24Q4/25Q1毛利率承压，主要因组件价格处于较低水平，而Q1部分原材料价格略有上涨，同时部分企业海外高盈利市场出货有所下滑。 25Q1抢装带动下主要辅材价格上涨、盈利能力有所修复，其中逆变器/储能、支架因直接向电站业主进行销售，盈利能力与组件产业链相关度较低，逆变器/储能环节受益于大储需求高增、海外分布式库存去化、新兴市场需求高增在25Q1普遍表现亮眼。 资产结构及偿债能力：主链部分企业负债率仍有一定压力，部分企业负债率压力加大。 现金流及资本开支：主链企业加强现金管理、经营现金流同比改善，筹资现金流大幅增长，资本开支显著放缓。 投资建议： 1）光伏行业经营承压背景下，现金流、偿债能力或成为影响企业经营的重要指标，建议关注经营稳健、报表质量较优的头部企业。 2）部分供需关系总量与格局均相对较好的环节（如玻璃、胶膜等核心辅材，以及主链中的电池片）则有望率先从底部走向右侧，建议关注抢装后量价再次回落之后的底部二次确认拐点，推荐：信义光能、福莱特玻璃、福莱特、钧达股份、爱旭股份、福斯特等。 3）近期重点推荐关税政策波动触发调整后，性价比进一步凸显、随时有望迎来预期修复的光储龙头：阳光电源、阿特斯等。 风电：山东半岛北L海上风电项目全面施工正式启动，国内海风建设持续加速；从风电板块24年年报及25年一季报数据看，行业业绩拐点确立，景气有望加速向上，持续重点推荐整机盈利改善、“两海”景气向上、零部件涨价弹性释放三条主线。 山东半岛北L海上风电项目全面施工正式启动，国内海风建设持续加速，年内装机可期。5月2日，华能山东半岛北L场址海上风电项目首台机位桩基础沉桩施工顺利完成，项目全面进入施工阶段。半岛北L项目位于山东半岛北部海域，场址中心离岸距离70千米，水深52米以上，是目前国内在建水深最深、山东省单机容量最大的海上风电项目，预计2025年底建成投产。 风电板块24FY&25Q1业绩总结：拐点确立，景气上行行业迎量价齐升 通缩周期下24FY板块收入、盈利承压。24年国内风电新增装机87GW，同比+10%；4Q24风机中标价格企稳由1400元/kW反弹至1500-1600元/kW，但全年销售价格仍然大幅下降。通缩周期下，24年【SW风电设备】实现营收1920亿元，同比-3.5%；实现归母净利润57.5亿元，同比-26.6%。 25Q1业绩拐点确立，行业景气向上。25Q1新增风机招标28.6GW，同比+23%，需求高增趋势延续；Q1受抢装影响需求淡季不淡，叠加海风开工提速，板块景气持续向上。25Q1【SW风电设备】实现营收372亿元，同比+15.4%； 实现归母净利润12.5亿元，同比+2.8%，近三年Q1归母净利润同比首次转正，行业拐点确立。 整机制造业务盈利筑底，25Q1整机环节电站转让放缓，制造端盈利重要性提升。25Q1整机环节盈利同比下降，主要受电站转让放缓影响，制造端盈利重要性逐步凸显。24年行业头部企业风机销售价格下降至1550元/kW，结合行业当前中标均价，预计进一步下降空间不大；25Q1头部企业出海加速，看好“陆风通胀”+“两海”占比提升驱动盈利趋势性改善。 塔桩环节盈利分化，出口企业表现亮眼。2024年塔桩环节企业受国内陆塔业务单价下降、海风需求不及预期等因素影响盈利普遍承压，但出口业务实现放量的大金重工受益于海外收入占比提升、盈利提升实现明显超额收益。 2025年一季度海风相关标的存货、合同负债双高，随着国内海风项目陆续开工流程，盈利弹性有望逐步体现。 铸件涨价落地，需求高景气业绩弹性有待释放。2024年，受销售单价大幅下降影响，铸锻件及主轴环节企业收入、盈利均承压。2025年一季度铸锻件标的业绩普遍实现较大幅度修复，主要受益于收入结构调整、需求淡季不淡带来的固定成本摊销等因素影响。25Q1铸件涨价基本落地，但预计Q1确收订单仍以24年价格计价为主，考虑到全年国内装机需求预期在100-120GW左右，预计Q2-3排产环比仍然向上，叠加涨价落地，预计相应标的业绩弹性有望持续释放。 25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，我们继续重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重