2025年一季报点评：营收平稳增长，毛利率下行致盈利继续承压

2025年一季度，公司实现营业收入1427.36亿元（同比+1.6%），归母净利润26.36亿元（同比-12.0%），扣非归母净利润25.98亿元（同比-14.0%）。综合毛利率10.8%（同比下滑1.0pct），期间费用率基本稳定（销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%）。归母净利率1.85%（同比-0.32pct），主要受资产减值转回增加、信用减值损失减少及投资收益下降影响。

经营活动现金流净流出增加至-405.19亿元（同比多流出15.16亿元），收现比/付现比分别为97.6%/121.8%。资本支出节奏放缓，购建固定无形长期资产支付现金流108.56亿元（同比-58.48亿元）。截至一季度末，带息债务余额5383亿元（同比增加599亿元），资产负债率79.6%（同比+1.4pct）。

新签订单2993亿元（同比-9.6%），分业务看，能源电力（1802亿元，-9.3%）、水资源及环境（379亿元，-29.1%）、城市建设与基础设施（750亿元，+7.9%）、其他业务（62亿元，-34.4%）。水电、风电新签订单分别增长20.2%和67.3%。境内外新签订单分别为2350亿元（-15.4%）和643亿元（+20.9%），境外增速加快。

盈利预测：预计2025-2026年归母净利润125/132亿元（前值163/184亿元），新增2027年预测142亿元，对应市盈率6.5/6.2/5.7倍。维持“买入”评级，看好国内水利水电投资加码及新能源投资运营业务扩张。风险提示：新能源项目进展及盈利不及预期、在手订单转化不及预期、信用减值风险。