流动性周度观察

2025年4月28日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年4月19日-2025年4月25日）央行公开市场净回笼7740亿元，其中逆回购投放8820亿元，回笼8080亿元，MLF投放6000亿元，国库定存投放1000亿元。截至本周五，逆回购余额8820亿元，MLF余额46570亿元。下周（2025年4月26日-2025年5月2日）逆回购到期量8820亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 下 行 ， 政 府 债 发 行5171.22亿 元 ， 到 期6143.39亿元，净融资（按缴款日）-1301.30亿元。其中国债发行3260亿元，到期5078.30亿元，净融资-1818.30亿元；地方政府债发行1911.22亿元，到期1065.09亿元，净融资517亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下 周 政 府 债 预 计 发 行930.92亿 元 ， 到 期3.95亿 元 ， 净 融 资-1210.82亿元。其中国债发行0亿元，到期0亿元，净融资0亿元；地方政府债发行930.92亿元，到期3.95亿元，净融资1210.82亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行7779.90亿元，到期7550.60亿元，净融资229.30亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.77%，较上周下行0.7bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降3bp至1.74%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.5bp至1.76%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动0.6bp、0.7bp、-1bp、0.5bp。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 资金利率变化 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行2bp至1.65%，DR007均值下行1.8bp至1.68%，R001均值下行2bp至1.67%，R007均值下行1.2bp至1.72%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行0.01bp，R007与DR007价差上行0.6bp。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.22%，较上周下行2bp，3月期国股转贴利率均值1.14%，较上周下行2bp；6月期城农转贴利率均值1.3%，较上周下行2bp，3月期城农转贴利率均值1.22%，较上周下行2bp。 投资建议 证券研究报告 上周债市呈现窄幅震荡格局，主要受宏观数据超预期和超长期国债供给冲击的双重影响。4月PMI数据可能初步确认经济压力，外需受关税扰动和“抢出口”消退影响，净出口对GDP的支撑或减弱，二季度经济存在回落压力。资金面维持量平价稳，但存单到期压力增大可能引发收益率震荡。二季度或迎宽货币窗口，降准概率高于降息，结构性工具创新可能聚焦科技创新、消费和外贸领域。财政政策加速发力背景下，5-6月或现政府债供给高峰，专项债发行前移将形成供给冲击，但货币政策有望对冲流动性压力。中小金融机构或于季末兑现浮盈，而市场对超长债供给扰动仍存担忧，曲线形态将受财政发力与货币宽松协同性影响。债市短期或维持震荡，保持波段交易思维，重点关注长端的配置价值，短端可挖掘信用债票息机会。中长期看，经济增速放缓预期和货币宽松兑现将打开利率下行空间，建议保持中性偏长久期。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................8六、风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：SHIBOR利率变化（%）.............................................................................................................................................7图表8：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................8 一、央行公开市场操作 本周（2025年4月19日-2025年4月25日）央行公开市场净回笼7740亿元，其中逆回购投放8820亿元，回笼8080亿元，MLF投放6000亿元，国库定存投放1000亿元。截至本周五，逆回购余额8820亿元，MLF余额46570亿元。下周（2025年4月26日-2025年5月2日）逆回购到期量8820亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行5171.22亿元，到期6143.39亿元，净融资（按缴款日）-1301.30亿元。其中国债发行3260亿元，到期5078.30亿元，净融资-1818.30亿元；地方政府债发行1911.22亿元，到期1065.09亿元，净融资517亿元。 下周政府债预计发行930.92亿元，到期3.95亿元，净融资（按缴款日）-1210.82亿元。其中国债发行0亿元，到期0亿元，净融资0亿元；地方政府债发行930.92亿元，到期3.95亿元，净融资1210.82亿元。 三、同业存单市场概况 本 周 同 业 存 单净 融 资环 比上行， 同 业 存 单发 行7779.90亿 元 ，到 期7550.60亿元，净融资229.30亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.77%，较上周下行0.7bp； 本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降3bp至1.74%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.5bp至1.76%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动0.6bp、0.7bp、-1bp、0.5bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为6.34万亿（上周6.33万亿），隔夜成交周均值4.75万亿（上周5.40万亿），隔夜占比为74.96%（上周85.37%）。 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行2bp至1.65%，DR007均值下行1.8bp至1.68%，R001均值下行2bp至1.67%，R007均值下行1.2bp至1.72%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行0.01bp，R007与DR007价差上行0.6bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.65%，相较于上周下行2.4bp；SHIBOR1周均值为1.66%，下行0.8bp；SHIBOR1月期均值为1.75%，下行2.1bp；SHIBOR3月期均值为1.75%，下行1.7bp。 数据来源：Wind，国新证券整理