月度中国宏观洞察：一季度经济好于预期，二季度起迎战高关税

核心观点

• 中美关税战：自特朗普二次上任以来，美国对中国商品加征关税税率高达145%，基本阻隔中国商品直接出口至美国，预计影响中国GDP年均1.5~2个百分点。美国对智能手机等电子产品相关“对等关税”的豁免政策暂时减少20%的影响。从4月22日起，特朗普政府对中国高关税政策态度似乎有所软化，中方也在5月初表明正在评估和美国商谈关税的可能性，预计在1个月内双方会开始进行贸易协商，但达成类似一阶段贸易协定的贸易协议或还需耐心。
• 一季度经济数据：一季度GDP和3月实体经济数据均好于预期，但二季度起经济或面临重重挑战。强劲的一季度GDP和3月实体经济数据部分受益于因关税战担忧而前置的生产和出口，此前的刺激政策也帮助改善了消费和投资。但低迷通胀和房地产下行周期等核心问题尚未得到显著改善。4月房产销售同比下滑显著，消费数据改善明显但CPI同比通胀率连续两个月为负，一季度强劲的出口表现或不能持续，对一季度GDP贡献高达2.1个百分点的净出口从二季度起或也因为关税战面临严峻挑战。
• 政策展望：财政政策短期重加快执行，货币政策二季度降准降息仍可期。财政政策上，短期重点在两会政策的加快实施，尤其是专项债和特别国债的发行和使用，刺激政策加码或要等到下半年，最快在7月底的半年度政治局会议追加1%-1.5%GDP的财政资金支持以对冲关税影响。货币政策二季度重心从会议来看似乎在结构性工具的使用上，但预计二季度仍有望降息降准：预计二季度降息10-20个基点，降准50个基点。
• 汇率展望：人民币或在全面关税战的背景下小幅贬值。在4月起美元指数快速贬值的情况下，人民币并未明显升值，而是维持基本稳定，对一篮子货币的CFETS指数略微下跌。往前看，我们认为央行或允许人民币在市场驱动下小幅贬值，略微缓解出口压力，但此次贬值幅度或远远不及上次关税战。
• 投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏动能转弱；中国房地产行业迟迟没有企稳；中美经济脱钩往金融和科技领域深化。