业绩稳健增长，未来成长可期

公司发布2024年年报，实现营收18.6亿元（同比+20.2%），归母净利润1.8亿元（同比+10.9%）。单季度来看，Q4营收5.1亿元（同比+30.0%），归母净利润0.5亿元（同比+28.7%）。

分市场来看：

• 国内收入10.3亿元（同比+35.6%），占比57%；海外营收7.8亿元（同比+6.0%），占比43%，下半年加速增长（上半年-0.8%）。未来通过并购和拓展中东、非洲市场，海外业务有望重回快速增长。

分产品来看：

• 凿岩工具（出口为主）收入增速8.6%，牙轮钻头稳定增长，新并购顶锤式钻具与潜孔钻具协同效应有望提升增速；
• 刀具业务逆势增长，株洲韦凯数控刀片收入1.5亿元（同比+52%），净利润2198万元（同比+201%），聚焦难加工材料赛道，未来有望持续高增长；
• 硬质合金同比+15%，油服产品同比+10%，凿岩装备低基数下高速增长。

盈利能力：
毛利率31.8%（同比-0.7pp），净利率11.5%（同比-0.6pp），主要受原材料碳化钨价格上涨影响。未来碳化钨价格有望稳定或下降，盈利能力或恢复。

投资建议：
调整25-26年盈利预测，营收25.3/30.5亿元，归母净利润2.4/3.0亿元，EPS1.33/1.67元；新增27年预测，营收36.9亿元，归母净利润3.8亿元，EPS2.11元。目标价20.29元，维持“买入”评级，对应25-27年PE分别为15、12和10倍。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、宏观经济波动。