24年业绩稳定增长，盈利水平继续提升

杭叉集团2024年年报显示，公司实现营收164.9亿元，同比+1.3%，归母净利润20.2亿元，同比+17.5%。单季度来看，公司营收37.5亿元，同比-0.1%，环比-10.2%；归母净利润4.5亿元，同比+8.2%，环比-20.7%。

内销外销情况
国内收入93.9亿元，同比-1.4%，占比58%；海外营收68.5亿元，同比+4.8%，占比42%。公司持续推进全球化布局，强化海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等地区成立10余家海外销售型公司和配件服务中心，实现自有营销服务网络在主要工业车辆产品市场的全覆盖。

盈利能力
2024年综合毛利率为23.6%，同比+2.8pp；期间费用率为11.3%，同比+1.6pp；净利率为13.1%，同比+1.8pp。单季度综合毛利率26.6%，同比+3.9pp；期间费用率12.4%，同比+0.6pp；净利率13.8%，同比+1.6pp。

市场分析
国内政策转向，制造业PMI近6个月有5个月位于荣枯线之上，显示内需企稳回升，叉车内销有望恢复增长。海外市场（欧洲、中东、南美、东南亚）仍有广阔成长空间，非美市场将继续为国内叉车企业贡献增量，杭叉集团作为国内叉车龙头，外销有望持续增长。

投资建议
调整25-26年盈利预测，营业收入分别为176.5/192.9亿元，归母净利润分别为21.9/23.8亿元，EPS分别为1.67/1.82元。新增27年盈利预测，预计营业收入211.2亿元，归母净利润26.3亿元，EPS为2.01元。2025年4月17日收盘价为17.93元，对应25-27年PE分别为11、10和9倍，维持“增持”评级。

风险提示
美国关税风险，宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。