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22Q3内销恢复正增长,盈利水平继续提升

2022-10-29孙萌、王冯山西证券李***
22Q3内销恢复正增长,盈利水平继续提升

公司研究/公司快报 2022年10月29日 买入-A(维持) 顾家家居(603816.SH) 22Q3内销恢复正增长,盈利水平继续提升 家具 公司近一年市场表现 市场数据:2022年10月28日 收盘价(元): 31.32 年内最高/最低(元): 80.20/31.10 流通A股/总股本(亿): 8.22/8.22 流通A股市值(亿): 257.42 总市值(亿): 257.42 分析师:王冯 执业登记编码:S0760522030003邮箱:wangfeng@sxzq.com 研究助理:孙萌 邮箱:sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年第三季度报告。2022年前三季度,公司实现营收137.62亿元,同比增长4.06%,实现归母净利润14.03亿元,同比增长13.35%,实现扣非净利润12.81亿元,同比增长15.08%。 事件点评 外贸业务致使公司22Q3营收下滑,归母净利润保持双位数增长:2022年前三季度,公司实现营收137.62亿元,同比增长4.06%,其中22Q1、22Q2、22Q3分别实现营收45.40、44.76、47.46亿元,同比增长20.05%、5.71%、-8.89%。2022年前三季度,公司实现归母净利润14.03亿元,同比增长13.35%,其中22Q1、22Q2、22Q3分别实现归母净利润4.43、4.48、5.12亿元,同比增长15.11%、15.53%、10.08%。今年三季度,公司收入下滑主要受到外贸并购业务(玺堡、优先家居、RolfBenz)拖累,预计四季度在海外去库存过程中或将继续承压,但公司外贸业务在海外产能布局、本土化运营、供应链一体化改造下,竞争力持续提升,中长期有望稳健增长。内销方面,三季度随华东区域疫情严峻程度降低,内销业务恢复同比单位数正增长,预计功能沙发、床垫、定制家具三大高潜品类增长明显,线下渠道拓展持续推进,预计Q3新开系列门店200家以上,融合大店60家以上。 毛利率水平同比改善,经营现金流明显回暖:盈利能力方面,2022年前三季度,公司毛利率同比提升0.5pct至29.3%,其中22Q3毛利率同比提升1.2pct至30.1%。费用率方面,2022年前三季度,公司期间费用率合计下降0.6pct至17.0%,其中销售/管理/研发/财务费用率为14.9%/1.8%/1.7%/-1.4%,同比+0.8/-0.1/+0.2/-1.4pct。综合影响下,2022年前三季度,公司销售净利率为10.5%,同比提升1.0pct,22Q3销售净利率为11.0%,同比提升1.8pct。存货方面,截至22Q3末,公司存货19.7亿元/-2.3%,存货周转天数61天,同比增加5天。现金流方面,2022年前三季度公司经营活动现金流净额为8.74亿元,同比下降10.81%,其中22Q1、22Q2、22Q3经营活动现金流净额分别为-5.30、5.64、8.40亿元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 今年三季度,公司内销业务回暖,同比实现小幅正增长,高潜品类表现优异,“1+N+X”渠道布局持续推进,外销业务承压拖累公司整体营收下滑。但盈利能力同比优化,费用率水平稳定,业绩实现双位数增长。考虑海外家具库存压力及国内疫情、地 产外部环境,我们调整公司盈利预测,预计公司2022-2024年每股收益分别为2.32、2.72和3.16元,对应公司22、23年PE约为14、12倍,中长期看,公司作为我国软体家居龙头,2018年开始零售化转型,全屋大家居战略持续推进,市场份额提升空间广阔,维持“买入-A”建议。 风险提示 地产销售恢复不及预期;全品类整合不及预期;海外家具库存去化不及预期;市场竞争加剧。 财务数据与估值: 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 19,367 22,350 25,835 YoY(%) 14.2 44.8 5.6 15.4 15.6 净利润(百万元) 845 1,664 1,909 2,237 2,599 YoY(%) -27.2 96.9 14.7 17.2 16.2 毛利率(%) 35.2 28.9 30.7 31.4 32.2 EPS(摊薄/元) 1.03 2.03 2.32 2.72 3.16 ROE(%) 12.2 20.2 20.6 21.1 21.0 P/E(倍) 30.4 15.5 13.5 11.5 9.9 P/B(倍) 3.8 3.2 2.8 2.5 2.1 净利率(%) 6.7 9.1 9.9 10.0 10.1 数据来源:最闻,山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6360 8441 8598 11190 12414 营业收入 12666 18342 19367 22350 25835 现金 2241 3198 4262 4788 6731 营业成本 8206 13048 13420 15321 17521 应收票据及应收账款 1109 1698 1266 2155 1800 营业税金及附加 67 105 131 139 155 预付账款 89 108 100 140 137 营业费用 2494 2703 2944 3375 3875 存货 1871 2441 1994 3069 2721 管理费用 297 328 387 559 775 其他流动资产 1050 996 977 1038 1025 研发费用 207 302 445 559 672 非流动资产 6678 7498 7607 8123 8642 财务费用 132 72 -180 -218 -270 长期投资 18 31 56 81 107 资产减值损失 -502 -10 0 0 0 固定资产 2691 3206 3382 3856 4375 公允价值变动收益 5 -2 -15 5 5 无形资产 733 832 930 1039 1081 投资净收益 192 87 131 138 137 其他非流动资产 3237 3429 3238 3148 3079 营业利润 1036 1868 2336 2757 3249 资产总计 13038 15939 16205 19313 21056 营业外收入 175 207 200 206 197 流动负债 5405 7008 6133 7745 7691 营业外支出 17 7 13 11 12 短期借款 233 469 469 469 469 利润总额 1195 2068 2524 2951 3435 应付票据及应付账款 1543 2035 1645 2557 2248 所得税 328 367 560 644 766 其他流动负债 3629 4504 4019 4720 4975 税后利润 867 1701 1964 2307 2668 非流动负债 529 528 539 614 643 少数股东损益 21 36 55 70 69 长期借款 400 0 11 86 115 归属母公司净利润 845 1664 1909 2237 2599 其他非流动负债 129 528 528 528 528 EBITDA 1421 2303 2720 3169 3671 负债合计 5934 7536 6672 8359 8335 少数股东权益 364 384 439 510 579 主要财务比率 股本 632 632 822 822 822 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3424 3750 3560 3560 3560 成长能力 留存收益 3080 4166 5071 6075 7263 营业收入(%) 14.2 44.8 5.6 15.4 15.6 归属母公司股东权益 6740 8019 9093 10445 12142 营业利润(%) -19.8 80.3 25.1 18.0 17.9 负债和股东权益1303815939162051931321056 归属于母公司净利润(%) -27.2 96.9 14.7 17.2 16.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 28.9 30.7 31.4 32.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 6.7 9.1 9.9 10.0 10.1 经营活动现金流 2180 2041 2581 1798 3286 ROE(%) 12.2 20.2 20.6 21.1 21.0 净利润 867 1701 1964 2307 2668 ROIC(%) 11.3 17.2 18.9 19.3 19.3 折旧摊销 253 302 280 324 377 偿债能力 财务费用 132 72 -180 -218 -270 资产负债率(%) 45.5 47.3 41.2 43.3 39.6 投资损失 -192 -87 -131 -138 -137 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.6 营运资金变动 625 -184 633 -473 652 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 496 237 15 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -1444 -1077 -272 -698 -753 总资产周转率 1.0 1.3 1.2 1.3 1.3 筹资活动现金流 -1364 81 -1245 -574 -590 应收账款周转率 11.9 13.1 13.1 13.1 13.1 应付账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.03 2.03 2.32 2.72 3.16 P/E 30.4 15.5 13.5 11.5 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.48 3.14 2.19 4.00 P/B 3.8 3.2 2.8 2.5 2.1 每股净资产(最新摊薄) 8.20 9.76 11.06 12.71 14.77 EV/EBITDA 16.8 10.4 8.2 6.9 5.5 数据来源:最闻、山西证券研究所 分析师承诺: 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明: 以报告发布日后的6--12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。(新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级) 评级体系: ——公司评级 买入:预计涨幅领先相对基准指数15%以上; 增持:预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间;中性:预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;减持:预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间;卖出:预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市:预计涨幅超越相对基准指数10%以上; 同步大市:预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;落后大市:预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A:预计波动率小于等于相对基准指数; B:预计波动率大于相对基准指数。