从标准化到定制化

速騰聚創（02498.HK）2024年收入同比增长47.2%，达到16.5亿元人民币，其中93.0%的收入来自应用于ADAS、机器人以及其他应用的激光雷达销售。集团2024年毛利率显著改善至17.2%，而净亏损缩减至4.8亿元人民币。

国际冲突的影响：国际关税谈判导致美国客户更加谨慎，可能对集团的业绩造成低单数的 影响，并延迟新项目的进展。然而，考虑到激光雷达的供给缺乏弹性以及在机器人领域日益扩展的应用，我们认为当前关税谈判的影响有限。

第四季度短暂放缓：2024年第四季度，速騰聚創（02498.HK）应用于ADAS的激光雷达销售量为153,900台。温和的增长可以归因于市场和其他解决方案的竞争加剧。尽管M1P仍然是主要的收入来源，但预计MX将逐渐取代。激光雷达成本的下降预计将增强市场渗透率，截至2025年3月31日，集团的产品已超过100款车型。此外最近推出的EM4进一步增强集团的产品组合，EM4为超远程激光雷达，具备1080线、600米探测能力。

应用于机器人激光雷达的销售目标：集团2024年第四季度实现8,300台应用于机器人的激光雷达销售，缓慢的增长要由交付的延迟。集团对激光雷达的出货量保持乐观展望。尽管机械式激光雷达的销售预计将保持稳定，E1R（基于E1调整并可用于机器人的激光雷达）将推动增长，同时少数的贡献也可能来自Airy和AC1。长远而言，机器人在工业和商业应用中的日益普及将为激光雷达带来可观的市 场机会。

从标准化到定制化：集团强大的研发能力使其能够适应市场趋势并提供具有竞争力的解决方案。然而，标准化解决方案可能无法完全满足不同应用的多样化需求。集团计划提供可适度定制的解决方案，以满足特定客户的需求，特别是在汽车市场中客户对成本与性能之间的平衡要求更高。此外，ADAS激光雷达市场保持高集中度和寡头垄断，使OEM能够更好地维持平衡，从而减轻供应链过于集中的风险。我们相信速騰聚创（02498.HK）能够保持其在激光雷达领域的领导地位。我们根据不断变化的产品组合和应用于机器人的激光雷达的爆炸性增长调整预测，并维持对集团在2026年实现盈亏平衡的预期。因此，我们将目标价修订至每股43.50港元，重申“买入”评级。