从标准化到定制化

UPDATE REPORT RoboSense | 02498.HK 从标准化到定制化 H F NGO, Brian, CFA 目标价 STOCK RATING 资深分析师 HK$ 43.50 买入 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 2701– 2703, 27/F, Infinitus Plaza, 199 Des Voeux Rd Central, Sheung Wan, HK RoboSense (02498.HK)报告了2024年营收同比增长47.2%，达到人民币16.489亿元。其中，来自ADAS、机器人及其他领域的LIDAR销售贡献了该营收的93.0%。2024财年毛利率大幅提升至17.2%，而净亏损收窄至人民币4.818亿元。 RoboSense (02498.HK) (32.80)股票评级(Previous Rating)买入(BUY)目标价格(Previous TP)HK$ 43.50当前价格HK$ 38.7052周区间HK$ 10.82 –137.50市值（港元，十亿）HK$ 18.3 国际激烈冲突的影响：持续进行的国际贸易谈判导致美国客户变得更为谨慎，可能会对集团的业绩产生低个位数的负面影响，并延缓新项目的时间表。然而，鉴于激光雷达的供应弹性有限以及机器人在领域的应用不断扩大，我们评估目前关税谈判的影响是有限的。 Q4的暂时性减速：2024年第四季度，速腾聚创（02498.HK）报告自动驾驶LiDAR销量为153,900台。销量温和增长可归因于市场竞争加剧及替代解决方案的出现。M1P型号仍是主要营收驱动，但MX型号预计将逐渐接替其地位。LiDAR成本下降预计将提升市场渗透率，截至2025年3月31日，量产车型设计胜出数量已超过100款车型。近期推出的EM4超长距数字LiDAR，可发射1,080束激光并具备600米的探测范围，进一步强化了集团的 产品组合。 机器人领域激光雷达的激进销售目标：RoboSense（02498.HK）在2024年第四季度实现了8,300台用于机器人的激光雷达（LiDAR）销量，增长放缓归因于交付延迟。集团对激光雷达出货量保持乐观预期。虽然机械式激光雷达的销量预计将保持稳定，但针对机器人应用进行改良的E1R版本预计将驱动增长，同时Airy和AC1型号也可能作出潜在贡献。从长期来看，工业和商业应用中机器人技术的日益普及为激光雷达市场带来了巨大的机遇。 从标准化到定制化：该集团的强大研发能力使其能够适应市场趋势并提供具有竞争力的解决方案。然而，标准化解决方案无法完全满足不同应用场景的多样化需求。该集团计划提供可配置解决方案以满足特定客户需求，特别是在汽车市场，该市场需要成本与效益之间的良好平衡。此外，ADAS激光雷达市场仍然高度集中和寡头垄断，允许OEM厂商更好地平衡以缓解集中度风险。我们相信速腾聚创（02498.HK）已具备保持其在激光雷达领域领导地位的良好条件。我们已根据不断变化的产品组合以及机器人相关激光雷达应用预期的爆发式增长调整了我们的预测。我们维持该集团将于2026年实现盈亏平衡的预期。因此，我们将目标价上调至每股43.50港元，并重申“买入”评级。 同行比较 风险因素 国冲突来的高度不确定性 无法持大的市份和先地位 同行和替代方案来的激烈争 机器人渗透率慢 财务报表 West Bull Securities是一家专注于中小盘股的券商。可在以下链接找到我们的研究报告：Alphasense, FactSet, Capital IQ,同花顺Refinitiv, Wind, Choice, Hiborand. West Bull Securities的评级： STRONG BUY未来12个月内绝对上行空间超过50%。买入：未来12个月内，绝对上行空间超过10%。HOLD在未来12个月内，绝对回报率为-10%至+10%。SELL未来12个月内绝对下限为超过10%。强力买入未来12个月内，绝对下限超过50%。 投资者应假设西 bull 证券正在寻求或将要寻求与报告中公司进行的投资银行业务或其他相关业务的投资。 分析师认证：本报告中所述观点准确地反映了分析师对相关证券的个人看法，且分析师未接受亦不会接受任何直接或间接的补偿，以换取在本报告中表达具体建议或观点。 免责声明： 本研究报告并非出售要约，亦非邀请购买或认购任何证券的要约。报告中所述证券在某些司法管辖区可能不具备销售资格。本报告所含信息由西牛证券有限公司（“西牛证券”）的研究部根据其认为可靠的来源汇编而成，西牛证券或任何其他人士均不对信息的准确性或完整性作出任何陈述、保证或担保。本报告中表达的所有意见和估计（除非另有说明）仅限于西牛证券截至本报告日期的观点，且如有更改不另行通知。西牛证券或任何其他人士均不对因使用本报告及其内容或与之相关的其他任何事项而产生的任何损失承担任何责任。本报告的每位接收方应自行独立调查报告中所述公司的业务、财务状况和前景。西牛证券及其各自的高级管理人员、董事和雇员，包括参与本报告编制或发行的人员，不时（1）可能持有并买卖报告中所述公司的证券（或相关投资）；（2）可能与报告中所述的任何公司建立咨询、投资银行或经纪关系；以及（3）在不违反适用法律的前提下，基于本报告所含或所述的信息采取行动或使用该信息，包括在发布前或发布后立即为其自身账户就报告中所述的任何公司进行的投资（或相关投资）进行交易。本报告可能未能同时分发给所有接收方。本报告仅限于向专业投资者和证券交易商提供，且不得由任何接收方为任何目的复制、出版、复制或以任何形式重新分发（全部或部分）。如接收方需要关于报告中所述的任何证券的进一步信息，应联系西牛证券在其收件人所在地司法管辖区的相关办事处。