山东沥青产业链调研报告：新旧产能迭代，沥青行业变革

新旧产能迭代，沥青行业变革——山东沥青产业链调研报告 •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z0014623 ➢去年燃料油税收新政后，地炼经营生产受到重大影响。原油价格4月大幅下跌，沥青价格也跟随出现大幅波动。同时，4月北方温度回升后道路沥青需求情况也备受市场关注，另外，近期美国外交政策变幻莫测，交易者对山东地炼原料采购情况也十分关注。因此，此次我们前往山东对沥青产业链上下游进行了深度考察。我们访问了3家地炼（涉及常减压产能1320万吨/年，沥青产能510万吨/年），4家贸易商/调油商（涉及沥青贸易量100万吨/年），1家道路沥青终端龙头企业。 1.供应情况 ➢问题1：什么原因导致地炼开工维持低位？ 去年燃料油税收新政后，炼燃料油的成本增加400-500元/吨，因此现在地炼的原料只用配额油，没配额的炼厂关停常减压，有配额的炼厂拿到的配额也不多，因此都在省着用，担心后面利润高的时候配额会不够用。 解读：燃料油税收新政加速了过剩炼能的出清，目前沥青小旧炼能仍有965万吨，占总炼能11%左右，未来可能会加速出清，也可能被新上的大炼能所替代。由于闲置产能充沛，若加工利润持续走强，开工率可以快速提高，利润若能覆盖税收，甚至也可以加工燃料油。这意味着，沥青裂解利润是受限的。 1.供应情况 ➢问题2：美国对三个产油国的外交政策变幻莫测，是否对地炼的原料进口造成阻碍？这三个油种卸货有些慢，东营港排队要一周左右。但采购，支付，物流没有显著阻碍。伊朗正面临较大压力，因此地炼对其原料有所观望。美国炼厂不买马瑞之后，7-8月到港中国的马瑞量或有增加。 2.需求情况 ➢问题3：下游出货情况如何？回款情况如何？ 分终端来看，需求强弱排序：焦化料>道路>防水汽柴油和石油焦需求尚可，裂解利润高，而地炼常减压开工低，这导致焦化料供应较紧。 道路沥青方面，今年1-4月需求同比略好一点，华北方面环比也有改善，但多数调研对象对后面沥青需 求预期都不乐观。修路项目数量不少，目前大多数还没开始，正准备逐步开始。但是今年资金更加紧张，去年的项目，目前才回款10%。下游不愿意垫资做项目，要求每10天付款一次，不预付款就不开工。防水方面，需求同比显著下降，某炼厂反映出货降幅达到50%。分地区看，华北没有销售压力，华南和华东不好出货。 解析：北方供应相对紧，华南和华东供过于求。刚需看不到亮点，但环比有改善，五一节前有备货需求。 数据来源：百川，招商期货 3.利润和价差情况 ➢问题4：沥青生产利润如何？ 炼厂A表示利润差，沥青生产维持保底量。炼厂B表示刚盈亏平衡。炼厂C表示，目前用的还是70美元/桶的高价原油，但沥青价格跌了，所以没利润。解析：实际上的沥青利润并不好，且当下沥青生产利润的改善是由于原油跌价而不是沥青成品涨价，因此炼厂需要重新订购低价油并锁价到岸后才能传导至开工率的提高，这可能需要2个月的时间。 3.利润和价差情况 ➢问题5：区域价差还会继续维持南弱北强吗？ 普遍认为会持续。5月华南炼厂没有检修计划，主营炼厂成品油利润好，沥青作为主营炼厂的副产品可以低价卖，而华南民营炼厂的优势是自贸区的税收优惠并且销路更加灵活，可以通过内贸船卖至华东或东北，而主营炼厂的沥青最远只能卖至华东或西南。 今年海南京博获得原油配额之后，沥青200万吨/年的新产能稳定开工，然而目前华南处于雨季使得道路项目尚未启动，因此华南从以前的高价区成为现在的低价区，也成为了沥青市场的定价中心。目前华南到东北的船运费为300元/吨，加上其他码头费和杂费100元/吨左右，若华南和东北的价差大于400元/吨则会出现套利空间。华南到华东费用大概在380元/吨，华南到西南的车运费大概也在300元/吨。 4.总结和策略 ➢由于我们认为原油价格仍有下跌空间，同时沥青刚需未见显著改善，供应端，原料进口没有影响，近期沥青生产利润改善后，供应更难有大幅减量，并且供应端尚存大量闲置产能，只要利润高，都有提高开工或复工的可能。因此建议沥青现货参与者少囤货，多预售，价格合适时做沥青期货的卖出套保或做沥青的卖虚值看涨期权，注意套保量不应超出现货量。非现货产业参与者，建议关注沥青逢高做空机会。 ➢风险点：贸易摩擦缓解，制裁或地缘风险升级，欧佩克+降低增产规模，国内炼厂检修量超预期。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼