调研 | 新湖有色:山东铜产业链调研报告

据Mysteel数据，山东省是全国第一冶炼大省，目前具备电解铜产能195万吨。省内铜上下游企业分布均匀，再生铜产业链完善，拥有华东地区最大的可再生有色金属资源回收交易市场。 今年年初除了宏观对铜价的推动，铜矿原料短缺、炼厂减产的情况备受市场关注，也助推铜价大幅上涨。但从二季度国内产量数据来看，国内炼厂并没有减产，产量还创出历史新高。高铜价对国内下游消费抑制显著，国内库存持续累积，也导致高铜价昙花一现。目前铜价已跌至低位，原料短缺的问题是否会对下半年国内产量造成影响，以及铜价下跌后，下游消费如何。另外高铜价下冷料供应充足也是国内产量超预期的一部分原因，再生市场新政以及铜价下跌对冷料供应有多大影响。这些问题或决定后续铜价走势，及反弹高度。在这些疑问下，我们走访了山东地区铜产业链上下游的企业。 调研时间：2024.7.22-7.26 调研结论： 1)冶炼厂长单占比较高，今年原料短缺的问题对企业产量影响不大；而且铜价处于高位时，冷料、粗铜供应充足，加工费也较高，对冲了企业矿端原料短缺的问题。但部分企业计划四季度开启检修。冶炼企业普遍对年底的长单加工费谈判存在一定担忧。 2)铜价下跌后，粗铜加工费大幅下跌，将影响炼厂冷料用量。 3) 40号文以及反向开票政策对上游回收企业影响较大，783号文则是对有政策补贴的下游利废企业影响较大。部分省份再生铜杆企业已停产，等待政策明朗。再生铜回收交易量也相应下降。 4)高铜价对铜杆、线缆消费影响较大，但对高端铜下游市场影响较小。铜价下跌后企业消费明显改善。部分废铜回收企业也存一定备货需求。 5)受铜价大幅上涨影响，铝代铜的现象开始提速。 调研企业详情： 铜冶炼企业A 目前粗炼产能18万吨，黄金1.9吨，白银91吨，80万吨硫酸。原料以进口为主，在港口拥有全国第一个混矿业务，今年的混矿量计划做到60万吨，混矿业务订单充足。冶炼工艺采用“富氧侧吹熔炼+多枪顶吹连续吹炼+回转式阳极炉精炼”热态三连炉，这种工艺既经济又环保。侧吹炉—顶吹炉—阳极炉之间全部通过溜槽直接传送热态产品，熔炼消耗减少，生产成本大幅降低。铜回收率达到98.5%以上。电解端采用永久不锈钢阴极法。 企业目前是满产的状态，计划在四季度检修1个月，年产量预计在20万吨左右。原料库存1-2个月，电解铜库存两三千吨，较为稳定。电解铜销售以长单为主，下游主要是省内消化，少量销往江苏及天津。矿端原料大部分为长协，每个月搭配1-2万吨现货。阳极板没有外销计划，但价格合适时会外采一部分冷料调炉温。今年加工费还可以，对年底的长单加工费存隐忧。 铜冶炼企业B 黄金、白银是公司的主要毛利构成，铜、铅是副产品。公司主要产品产量为黄金70吨、白银900吨、硫酸130万吨、铅10万吨。粗铜产能13-14万吨，精铜产能20万吨，冷料采购一个月1万吨左右。冶炼用原材料主要依靠进口，阳极板也采用进口。目前公司的海外原料采购已从单一依赖贸易商采购，转变为矿山直接采购和贸易商采购相结合的模式。 10月份预计检修40天，但提前备阳极板，对产量影响较小。电解铜主要委托上海的贸易公司销售。原计划今年初新上的10万电解产能预计推迟至四季度投产，明年放量，预计月产1.6万吨。 铜冶炼企业C 电解铜产能30万吨，原料采购国内废杂铜和阳极板，江西、宁波地区的废铜以及江苏地区阳极板。今年计划产量10万吨，近几年保持稳定，主要因为原料较为短缺，以及加工费偏低。一般加工费好的时候开工率会提升，加工费不好开工率下降。今年铜价在8万5以上时，废铜加工费最多到2000左右，铜米到2300。加工费一个月一签，月底签下个月的。 电解铜零单销售，长江现货价均价出厂。高铜价时稍微出货压力大，基本保持0库存。下半年有检修计划，炉子检修换耐火砖，需要二十天左右。套保不是百分百做，保留一部分敞口灵活调节。 受政策影响，目前部分利废企业已停止收货。江西废铜票点政策前五六个点，783执行后预计将达到八九个点，成本将大幅增加。利好山东省内原料供应。 铜杆企业D 铜杆产能30万吨。铜杆今年计划产量19-20万吨，比去年增长接近2万吨。铜杆用原料采购山东省内及周边电铜。目前国内有部分铜杆厂用非洲湿法铜，主要是加工费太低了。铜杆加工费今年最低三四百，现在六七百。 铜杆下游主要给聊城、东营、青岛等地电线电缆厂。零单销售，因为线缆订单不稳定，几乎没有签长单的。高铜价时铜杆出货较为困难，当时产量一个月约1.3万吨。铜价跌至7.4-7.5万线缆订单有明显好转。目前开工率较高，一天1000吨。 废铜回收企业E 一年废铜回收量2-3万吨，月销2000吨。正常库存200吨，但受783政策影响，目前处于超卖状态，是负库存。上半年铜价大幅上涨，贸易量同比增加30%以上，受反向开票政策影响，4月份出货量最大。整个园区废铜回收量超40万吨，4月份出货量创历史新高。废铜回收有季节性规律，5-7月份是淡季。 今年铜价较高，企业利润改善。铜价处于低位时，会存在不好收货的情况。基本不使用期货进行保值，但会在价格低位考虑适当多采货或在期货市场建立虚拟库存，也会做精废差套利。此轮铜价跌至72000以下会考虑备货。销售端主要送到江西无氧杆厂及山东低氧杆厂。 铜冶炼企业F 粗炼产能40万吨，精炼产能70万吨，硫酸年产160万吨。计划再扩40万产能，总产能达到110万吨，预计2030年之前建成投产。23年粗炼产量40万吨多，今年预计34-35万吨。冶炼工艺为底吹熔炼，原料适应性强。原料大部分为进口铜矿，长单为主；冷料每年外采4-5万吨，其余部分外采阳极板。原料库存一个月左右，冷料不会备库存。5-6月刚完成检修。 下游销售以长单为主，市面不同定价方式都有。面向山东省内铜杆、铜管厂。今年暂时没有出口，主要是签了长单，利润合适后续会考虑出口。 电磁线企业G 该公司主要自产上引无氧杆来生产高端电磁线。企业订单集中在风力发电和轨道交通，每年冬季是消费淡季。一年用铜7000-8000吨。原料采购省内的电解铜，接货按当天的现货均价。下游销售以铜价+加工费的定价模式，加工费通常一年一定。 22年因技术进步，风电电机由直驱式风机改为双馈式，造成铜消费量下降为此前的十分之一。因此企业用铜量较前年下降20%。受铜价大幅上涨影响，从23年开始部分订单铝替代铜，企业约10%的用铜量被铝替代，今年企业用铝量翻倍。 企业对于订单敞口完全套期保值。今年铜价涨至高位时，对企业订单影响不大，部分下游企业运用期货套保，对铜价不敏感。 分析师：李瑶瑶 审核人：孙匡文 执业资格号：F3060236 投资咨询资格号：Z0014443 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。