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证券研究报告/公司点评报告 2025年04月24日 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)512.88流通股本(百万股)511.55市价(元)110.69市值(百万元)56,770.41流通市值(百万元)56,623.95 报告摘要 事件概述 公司发布25年一季报：公司25Q1营收47.83亿元，yoy+20.75%，qoq-1.54%，归母净利润4.91亿元，yoy+29.47%，qoq+26.17%，扣非归母净利润4.85亿元，yoy+44.64%，qoq+33.4%，毛利率24.74%，yoy-0.45pct，qoq+2.79pct，净利率10.29%，yoy+0.71pct，qoq+2.25pct。 股价与行业-市场走势对比 Q1仍维持高景气度，利润率有所修复 PCB业务受益于算力及汽车电子市场需求延续，一季度稼动率仍维持高位运行，封装基板业务受存储等领域需求相对改善，稼动率环比提升，公司整体受益于产品结构持续改善，公司毛利率环比有所回升；从费用率来看，公司25Q1管理/销售/研发费用率合计13%，同比下降0.9pct，公司整体效率进一步提升。 PCB业务：充分把握算力及汽车电子机遇实现高增 1）在通信领域，得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，G公司产品结构有望持续优化，盈利能力持续改善；2）在数据中心领域，由于云服务厂商资本开支重点面向AI算力基础设施投入，带动了AI服务器及相关配套产品的需求增长，叠加通用服务器EagleStream平台迭代升级，服务器总体需求旺盛；3）在汽车领域，公司把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，订单需求持续释放，后续有望进一步高增。 相关报告 1、《深南电路：24年业绩高增，国产PCB龙头深度受益AI大周期》2025-03-14 2、《深南电路：三季报业绩平稳，PCB龙 头 深 度 受 益AI大 周 期 》2024-10-303、《【中泰电子】深南电路：24H1业绩高增，PCB龙头深度受益AI大周期》2024-08-28 封装基板：技术能力持续提升，新产品持续导入 1）BT类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破和FC-CSP类工艺技术能力提升，助力基板工厂导入更多新客户、新产品；2）FC-BGA封装基板，已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进，目前广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接包括BT类及部分FCBGA产品的批量订单。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为25.38/30.81/36.37亿元，按照2025/4/23收盘价，PE为22.4/18.4/15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。 盈利预测表 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。