交通运输产业行业研究：年报一季报总结：航运板块利润改善，航空板块短暂承压

行业观点 整体：2024年及1Q2025交运板块营收利润同比增长。2024年交运板块实现营业收入35549亿元，同比+2.0%，航运、航空、快递等板块收入增量大；实现归母净利润1920亿元，同比+13.8%，航运、航空业绩增量大。1Q2025交运板块实现营业收入8369亿元，同比+3.4%，航运、快递等板块收入增量大；实现归母净利润472亿元，同比+2.3%，航运板块业绩增量大。1Q2025公路、铁路、港口、航空等板块环比4Q2024业绩明显增长。 快递物流板块：快递业务量同比大幅增长，推动2024年及1Q2025营收净利改善。2024年规模以上快递业务量为1750.8亿件，同比+21.5%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为8.2元，同比-4%。1Q2025规模以上快递业务量为451.4亿件，同比+21.6%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.7元，同比-4%。2024年快递板块营收同比增长12%，归母净利润同比增长23%；1Q2025快递板块营收同比增长9%，归母净利润同比增长11%。物流板块，受经济大环境影响，2024年物流综合营收同比下降10%，归母净利润同比下降40%；1Q2025物流综合营收同比持平，归母净利润同比下降5%。考虑国家邮政局提出坚决防止快递企业“内卷式”恶性竞争，预计单票价格降幅有望放缓。 航空机场板块：票价下滑1Q2025航空短暂承压，收入增长成本刚性机场净利大幅改善。2024年全国民航客运量为7.3亿人次，同比增长18%，其中国内客运量同比增长12%，国际地区客运量同比增长110%，恢复至2019年的88%。1Q2025全国民航客运量为1.9亿人次，同比增长5%，其中国内客运量同比增长2%，国际地区客运量同比增长29%，恢复至2019年的100%。量增推动收入增长，2024年航空板块营收同比增长18%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比增长87%；机场板块营收同比增长2%，归母净利润同比增长36%。需求恢复不及预期，票价同比承压，1Q2025航空板块营收同比增长3%，归母净利润同比由盈转亏；机场板块营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%。行业未来供给增长放缓确定性强，供需优化将带动利润改善，近期油价维持低位亦将增厚利润，建议关注航空板块投资机会。 航运板块：运价上涨驱动，板块业绩同比大增。2024年板块营收同比+22%，归母净利润同比+64%，增长主要系红海事件影响导致船舶绕航，集运干散货运输景气回升，对板块影响较大。2024年，集运板块，CCFI指数平均为1550.6点，同比+65%；PDCI指数同比-12%，内贸市场运价的下滑主要由于新增运力的下水。尽管内贸运价下滑，但内贸集运公司通过将运力出租到外贸市场，也实现不错盈利。干散货运输板块，BDI指数平均为1755点，同比+27%。油运板块，BDTI指数平均为1094点，同比-5%；BCTI指数平均为818点，同比+2%。考虑到红海危机以及美国关税造成的贸易扰动持续影响拉长运距，预计油运及干散货运输板块将持续景气。 港口板块：吞吐量增长，2024年业绩同比提升。2024年全国港口货物吞吐量累计85.6亿吨，同比增长4.6%，其中外贸货物吞吐量26.9亿吨，同比增长8.8%；集装箱吞吐量1.62亿TEU，同比增长8.5%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。2024年港口板块营收同比增长5%，归母净利润同比增长10%；1Q2025板块营收同比-3%，归母净利同比-2%。 公路铁路板块：公路板块1Q2024业绩亮眼，铁路承压。公路：2024年公路板块营业收入同比+7%，主要由于近年来公路改扩建投入增加，建造期收入成本增长带动营收增长。2024年由于恶劣天气影响、宏观经济承压导致货车流量下滑，以及节假日免费天数增加等因素影响，公路板块通行费收入承压，归母净利润同比-7.4%。同时，公路企业积极进行降本增效，养护成本和财务成本持续节降，部分公路企业在通行费收入下滑的情况下业绩实现正增长。1Q2025，由于恶劣天气较少和同比低基数的影响，公路板块营收同比+11%，归母净利润同比+5.4%。铁路：2024年铁路板块营收同比-4%，归母净利润同比-7%。拆分来看，代表铁路客运的京沪高铁业绩同比+11%，而铁路货运公司大秦铁路业绩承压明显，业绩同比-24%，是导致板块业绩承压的主要原因。货运承压的主要原因是煤炭运输不景气，山西省减产、进口煤冲击以及水电发电量较好导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。 投资建议： 建议关注物流、航空板块。（1）物流：考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股。发力智慧物流，主业受益消费电子服务器需求改善，推荐海晨股份。（2）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，关税政策或进一步压制供给，供需优化推动票价提升及利润释放，推荐航空板块。 风险提示 需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。 一、交运：2024年及1Q2025业绩同比回升 1.1整体：2024年及1Q2025业绩同比回升 2024年及1Q2025交运板块营收同比增长。受航运、航空、快递等板块收入增长影响，2024年交运板块实现营业收入35549亿元，同比+2.0%，其中4Q2024受航运、快递等板块收入增长影响，交运板块营业收入同比+5.8%。1Q2025受航运、快递等板块收入增长影响，交运板块实现营业收入8369亿元，同比+3.4%。 图表1：2 0 24年交运板块营业收入同比上升 图表2：1Q 2025交运板块营业收入同比上升 2024年及1Q2025交运板块归母净利润同比回升。受航运、航空业绩增长影响，2024年交运板块实现归母净利润1920亿元，同比+13.8%，其中4Q2024受航运等板块利润增长影响，交运板块归母净利润同比+67.4%。1Q2025，航运板块业绩明显增长，交运板块实现归母净利润472亿元，同比+2.3%。 图表3：2 0 24年交运板块业绩同比增长 图表4：1 Q 2025交运板块业绩同比增长 2024年交运板块盈利能力上升。2024年交运板块综合毛利率12.2%，净利率6.1%，分别同比+1.7pct、+0.6pct。1Q2025交运板块毛利率为11.6%，净利率为6.3%，同比分别下降0.30pct、0.03pct。 图表5：2024年交运板块盈利能力同比上升 图表6：2024年交运板块ROE同比上升 1.2分板块：2024年业绩增长来自航运航空板块，1Q2025业绩增长来自航运板块 2024年航运、航空、快递等板块收入利润提升明显。收入端，2024年公路营收+7%、铁路-4%、公交-21%、物流综合-10%、快递+12%、航运+22%、港口+1%、航空+18%、机场+2%。盈利端，公路归母净利润-7%、铁路-7%、公交-12%、物流综合-40%、快递+23%、航运+64%、港口-9%、航空+87%、机场+36%。 图表7：受航运、航空、快递等板块收入增长影响，2024年交运板块营业收入同比+2.0% 图表8：受航运、航空业绩增长影响，2024年交运板块归母净利润同比+13.8% 4Q2024航运板块收入利润增长明显。收入端，4Q2024公路营收+5%、铁路-5%、公交-24%、物流综合+3%、快递+12%、航运+15%、港口-5%、航空+10%、机场-5%。盈利端，4Q2024公路归母净利润-25%、铁路-14%、公交-140%、物流综合-2%、快递+25%、航运+240%、港口-42%、航空+16%、机场+30%。 图表9：4Q2024，受航运、快递等板块收入增长影响，交运板块营业收入同比+5.8% 图表10：4Q2024，受航运等板块利润增长影响，交运板块归母净利润同比+67.4% 1Q2025营收利润增长主要靠航运板块拉动，其中航运快递板块营收增速快，航运、机场板块利润增速快。1Q2025公路营收+11%、铁路-2%、公交-14%、物流综合持平、快递+9%、航运+11%、港口-3%、航空+3%、机场+5%。1Q2025公路归母净利润+5%、铁路-8%、公交-77%、物流综合-5%、快递+1%、航运+29%、港口-2%、航空-785%、机场+19%。其中1Q2025公路、铁路、港口、航空等板块环比4Q2024业绩明显增长。 图表11：1Q2025，受航运、快递等板块收入增长影响，交运板块营业收入同比+3.4% 图表12：1Q2025，航运板块业绩明显增长，交运板块归母净利润同比+2.3% 二、快递物流：快递业务量快速增长，利润同比增长 2.1快递：业务量快速增长，单票价格同比回落 快递业务量同比大幅增长，价格仍承压。2024年快递业务收入为1.4万亿元，同比+13.8%，其中快递业务量为1750.8亿件，同比+21.5%；快递单票价格为8.2元，同比-4%。1Q2025快递业务收入为3456.4亿元，同比+10.9%，其中快递业务量为451.4亿件，同比+21.6%；快递单票价格为7.7元，同比-9%。 快递行业高速增长主要系直播电商发展、逆向件增长以及网络向乡村延伸等原因。考虑国家邮政局多次提出坚决防止快递企业“内卷式”恶性竞争，预计单票价格降幅有望放缓。 图表13：2 0 24年及1Q2025规模以上快递业务收入同比增长 图表14：2 0 24年及1Q2025规模以上快递业务收入同比增长 图表15：2 0 24年及1Q2025规模以上快递业务量同比增长 图表16：2 0 24年及1Q2025规模以上快递业务量同比增长 图表17：2 0 24年及1Q2025规模以上快递单票价格同比下降 图表18：2 0 24年及1Q2025规模以上快递单票价格同比下降 申通业务量增速较快，市占率持续增长。2024年及2025Q1申通快递业务量增速较快，主要系公司2020年提出“三年百亿计划”后，大幅提升产能，得以承接更多业务量。市占率方面，2025Q1圆通为15%，韵达为13.5%，申通为12.9%，顺丰为7.8%（中通暂未披露），申通与其他公司的差距进一步缩窄。 图表19：申通业务量增速较快 图表20：中通市占率保持第一，申通进步较快 多家快递公司单票收入下降，中通单票收入逆势增长。2024Q1-2025Q1，圆通、韵达、申通等快递公司单票收入下降，降幅均呈现缩小趋势，其中韵达降幅相对较多。此外2024Q2-Q4中通单票收入同比逆势增长，主要系直客结构优化。 图表21：快递公司单票收入同比下降 图表22：快递公司单票收入降幅缩窄，中通逆势增长 2024年及1Q2025主要快递公司营收增长明显。2024年顺丰控股营收+10%，圆通速递+20%，韵达股份+8%，申通快递+15%，中通快递+15%，德邦股份+11%。1Q2025，顺丰控股营收+7%，圆通速递+11%，韵达股份+9%，申通快递+18%，德邦股份+12%。 图表23：2 0 24年及1Q2025快递公司营收增速明显（亿元） 2024年主要快递公司亦盈利同比增长。2024年顺丰控股归母净利润+24%，圆通速递+8%，韵达股份+18%，申通快递+205%，中通快递+1%，德邦股份+15%。1Q2025，顺丰控股归母净利润+17%，圆通速递-9%，韵达股份-22%，申通快递+24%，德邦股份-174%。 图表24：2 0 24年快递公司归母净利润保持增长，1Q2025业绩分化（亿元） 2.2物流：货代公司受益于集运景气，危化品仓储承压 2024年物流公司营收增速分化。危化品仓储方面，石化需求下降，2024年宏川智慧收入-6%，保税科技-40%；危化品货代方面，受益于红海事件持续影响，海运价格上升带动货代收入增长，密尔克卫营收+24%，永泰运+77%；危化品航运方面，头部公司持续增加运力，且积极投入国际化学品海运业务，兴通股份营收+22%，盛航股份+1