交通运输行业2015年年报2016年一季报分析：ROE高位回落，航空板块仍可关注
请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年5月13日 ——交通运输行业2015年年报2016年一季报分析 评级：给予“优异”评级 投资要点： 交通运输行业2015年净利润增速明显放缓。以统计的93家交通运输公司为样本，交通运输行业2015年度营业收入同比增长2.32%，在中信28个子行业中排第18位；2015年度归属于上市公司的净利润同比增长3.74%，在中信29个子行业中排第17位。以2015年12月31日收盘价计算，统计的93家交通运输公司整体（剔除负值）的平均市盈率为24.66X，相对全部A股平均市盈率溢价22.14%；从历史估值看，过去7年交通运输行业的平均市盈率为18.72X，目前处于相对高位。从PB看，统计的93家交通运输公司平均PB为2.54X，相对全部A股溢价率为2.01%，相比过去7年的平均市净率2.16X，也处于相对高位。 2015交通运输行业整体毛利率稳中有降，航空行业毛利率持续反弹。以统计的93家交通运输企业为样本，2015年行业毛利率整体呈现稳中有降的态势，这与去年国内宏观经济及GDP走势 较为一致，其中2015Q4行业综合毛利率为17.32%，相比2015Q3回落1.45%，但 与去年同期相比仍有1.58%的增长， 且2016Q1已小幅反弹至17.93%。航空行业毛利率持续回升并在2016Q1继续 保持反弹，主要得益于油价下跌带来的成本减支。 2015交通运输行业ROE高位回落，子行业季节性波动明显。以统计的93家交通运输公司为样本，2015Q4的ROE为1.01%，较2015前三季度出现大幅回落。分子行业来看，航空行业的 ROE 呈现明显的季节性波动，2015 年前三季度的盈利能力显著提升，第四季度大幅下滑，2016 年第一季度又大幅上升。航运行业 2014 年止跌回盈，ROE 大幅上涨，但从 2015 年第三季度开始，ROE 又大幅下降，转正为负。 给予“优异”评级。从目前行业的估值看，交运行业估值水平较为合理， 长期仍可作为抗通胀防御性品种重点配置。考虑到目前石油价格维持在相对低位、人民币汇率相对稳定、航空需求稳中有升，结合公司自身的成长性、迪斯尼开园的刺激，建议积极关注航空和旅游深度结合、充分受益的春秋航空（601021.SH）、 以及迪斯尼增量弹性较大的吉祥航空（603885.SH）。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 陈晓 执业证书编号：S0590513120001 联系人： 陈晓 王正成 电 话：82833217 Email：chenx@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 交通运输 ROE高位回落，航空板块仍可关注 证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录 .......................................................................................................................... 2 1.交通运输行业2015年净利润增速明显放缓 ........................................................... 3 1.1、2015年交通运输行业净利润增速在各行业排名中位列中后................ 3 1.2、2015年交通运输指数上涨67.82%，物流航空表现抢眼....................... 5 1.3、交通运输行业市盈率和市净率均处相对高位.......................................... 6 2. 2015年行业整体毛利率环比下降，公交和物流行业毛利率环比改善 ............. 7 2.1、 行业整体毛利率环比下降，期间费用率略升 ........................................ 7 2.2、公交和物流行业毛利率环比改善 .............................................................. 7 2.3、公交和物流行业销售费用率环比改善 ...................................................... 9 2.4、管理费用率整体回落，港口行业有所提升。........................................ 10 2.5、财务费用率整体上升，航空子行业波动性最高 ................................... 10 3. 交通运输行业资产负债率连降，存货周转率回升 ............................................ 11 3.1、行业资产增速快于负债增速，资产负债率下降 ................................... 11 3.2、公交行业资产负债率快速提升， ............................................................ 13 3.3、交通运输行业总资产周转率有所上升，港口行业跌幅较大............... 13 4、交通运输行业经营性现金流较好......................................................................... 14 5、2015交通运输行业ROE高位回落，子行业季节性波动明显........................ 15 6、建议关注航空行业.................................................................................................. 16 7、重点推荐投资标的.................................................................................................. 18 8、风险提示 .................................................................................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.交通运输行业2015年净利润增速明显放缓 1.1、2015年交通运输行业净利润增速在各行业排名中位列中后 以统计的93家交通运输公司为样本，2015年度 营业收入同比增长2.32%，在中信28个子行业中排第18位；2015年度归属于上市公司的净利润同比增长3.74%，在中信29个子行业中排第17位。 图表 1：2015年交通运输营收同比增长与行业比较（%） 图表 2：2015年交通运输净利润同比增长与行业比较（%） 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 2015 年交运行业实现净利润 766.55 亿元，其中航空子行业贡献最大，占比为26.94%；港口、公路、铁路三个子行业虽然营业收入占比分别只有 9.70%、5.33%、6.76%，但是净利润占比分别达到了 19.00%、18.66%、18.21%；物流行业虽然营业收入占比达到了 31%，但是净利润占比只有 8.76%。2016 年第一季度交运行业实现净利润 175.48 亿元，而航运行业出现较大亏损，亏损幅度达到46.09亿元。 航空运输业 2016 年第一季度的净利润已达到 2015 全年净利润的 48.28%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 3：2015年各子行业净利润占比（剔除航运） 数据来源：WIND、国联证券研究所 图表 4：各子行业归母净利润情况（亿元） 归母净利润 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 CS航运 (18.57) (12.57) 50.01 63.24 0.16 36.49 24.52 (2.20) (46.09) CS公交 3.37 7.89 12.38 16.09 4.51 6.86 11.32 17.98 2.93 CS物流 10.02 23.15 35.10 52.78 9.71 26.29 44.39 67.37 14.23 CS机场 9.36 19.16 28.77 39.09 11.19 23.26 34.83 46.76 12.22 CS公路 30.66 78.82 117.30 146.01 33.90 78.04 115.76 143.48 36.34 CS港口 34.91 76.81 87.59 130.10 35.80 76.38 111.58 146.04 31.49 CS铁路 37.05 76.68 120.82 151.94 41.00 79.63 123.05 140.00 24.34 CS航空 (2.11)
