公司点评报告：业绩维持高增；资产质量持续改善

业绩表现：齐鲁银行1Q25年营收同比+4.74%（vs2024全年同比+4.57%），1Q25净利润同比+16.44%（vs2024全年同比+17.77%）。经营业绩维持高增，信贷增速维持高增，负债端支撑净息差韧性，手续费实现正增，其他非息拖累较小。 Q1单季年化净息差环比减少3bp至1.48%，同比下降5bp：单季年化资产收益率环比下降15bp至3.25%，计息负债付息率环比下降16bp至1.76%。 资产端：开门红投放积极，信贷增速维持高增。（1）Q1生息资产同比+9%（2024同比+14.2%），贷款同比+12.6%（2024同比+12.3%），均维持稳定增长趋势，贷款增速回升，其中，对公同比+18.1%，票据同比+17.5%，个贷同比-2.3%。（2）从2024年度信贷结构来看，新增占比方面，对公新增占87.3%，零售占7.3%，票据占5.4%。 行业情况来看，泛政信类（59.9%）、批零（15.8%）、制造业（5.2%）分占前三，政信、批零分别同比增17.7%、19.1%，维持高增速。存量占比方面，各细项贷款结构同比变化不大，前五是泛政信类（43.7%）、个人按揭贷款（16.0%）、批零类（10.8%）、制造业（9.3%）、个人经营贷（7.8%）。 负债端：存款高增，定期化延续。（1）Q1计息负债同比+14.9%，存款同比+14.3%，均维持稳定增长趋势。（2）2024企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-5.2%、-0.3%、+18.5%、+16.3%。活期占比同比下降4个点。 1Q25净非息同比-3.9%（2024同比+12.8%），Q1主要是其他非息拖累。1、1Q25净手续费同比+8.4%（2024同比13.0%）。2、1Q25净其他非息同比-13.7%（2024同比+12.7%）。 资产质量：不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升。1、不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25不良率为1.17%，环比下降2bp，同比下降8bp。 2024不良生成率0.63%，同比下降18bp；1Q25不良生成率0.5%，环比下降13bp。 关注类贷款占比环比下降4bp至1.03%。2、2024逾期率较1H24环比下降1bp至0.98%。3、拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升1.71个点至324.09%； 拨贷比3.78%，环比下降5bp。 具体业务不良方面，截至2024年末，对公不良率环比大幅下降31bp至0.95%，持续维持下降趋势，其中制造业不良率环比下降178bp至3.76%，持续改善；批零不良率环比下降27bp至1.07%。零售不良率环比上升68bp至2.00%。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.74X/0.66X/0.68；PE5.41X/4.93/4.53X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润56/62亿（原值55/62亿），增加2027E净利润预测67亿。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1.业绩表现：1Q25营收同比+4.74%，净利润同比+16.44% 齐鲁银行1Q25年营收同比+4.74%（vs2024全年同比+4.57%），1Q25净利润同比+16.44%（vs2024全年同比+17.77%）。经营业绩维持高增，信贷增速维持高增，负债端支撑净息差韧性，手续费实现正增，其他非息拖累较小。 1Q24/1H24/3Q24/2024/1Q25公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比变动5.54%/5.45%/4.27%/4.57%/4.74%； 4.51%/4.46%/3.16%/3.05%/4.38%； 16.06%/16.96%/17.18%/17.77%/16.44%。 图表1：齐鲁银行业绩累积同比 图表2：齐鲁银行业绩单季同比 1Q25业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子主要为规模、手续费、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差负向贡献边际收窄11.39个点。2、成本负向贡献边际收窄1.16个点。3、税收负向贡献边际收窄0.91个点。边际贡献减弱的是：1、规模正向贡献边际收窄5.22个点。2、手续费正向贡献边际收窄1.2个点。3、其他非息收入贡献由正转负边际贡献收窄4.81个点。4、拨备正向贡献边际收窄2.39个点。 图表3：齐鲁银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：齐鲁银行业绩增长拆分（单季环比） 2.单季净利息收入环比-0.9%，净息差环比下降3bp至1.48% Q1单季年化净息差环比减少3bp至1.48%，同比下降5bp：单季年化资产收益率环比下降15bp至3.25%，计息负债付息率环比下降16bp至1.76%。 图表5：齐鲁银行单季年化净息差 图表6：齐鲁银行单季年化收益/付息率 3.Q1存贷两旺，开门红投放积极 资产端：开门红投放积极，信贷增速维持高增 （1）Q1生息资产同比+9%（2024同比+14.2%），贷款同比+12.6%（2024同比+12.3%），均维持稳定增长趋势，贷款增速回升，其中，对公同比+18.1%，票据同比+17.5%，个贷同比-2.3%。 （2）从2024年度信贷结构来看，新增占比方面，对公新增占87.3%，零售占7.3%，票据占5.4%。行业情况来看，泛政信类（59.9%）、批零（15.8%）、制造业（5.2%）分占前三，政信、批零分别同比增17.7%、19.1%，维持高增速。存量占比方面，各细项贷款结构同比变化不大，前五是泛政信类（43.7%）、个人按揭贷款（16.0%）、批零类（10.8%）、制造业（9.3%）、个人经营贷（7.8%）。 负债端：存款高增，定期化延续 （1）Q1计息负债同比+14.9%，存款同比+14.3%，均维持稳定增长趋势。 （2）2024存款增长结构：企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-5.2%、-0.3%、+18.5%、+16.3%。活期占比同比下降4个点。 图表7：齐鲁银行资产负债增速和结构占比（百万） 图表8：齐鲁银行信贷新增和存量结构 图表9：齐鲁银行信贷细项增速 图表10：齐鲁银行存款增速及结构 4.Q1净非息收入同比-3.9%，手续费同比+8.4% 1Q25净非息同比-3.9%（2024同比+12.8%），Q1主要是其他非息拖累。 1、1Q25净手续费同比+8.4%（2024同比13.0%）。2、1Q25净其他非息同比-13.7%（2024同比+12.7%）。 图表11：齐鲁银行其他非息同比增速与结构 5.资产质量：不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升 不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25不良率为1.17%，环比下降2bp，同比下降8bp。2024不良生成率0.63%，同比下降18bp；1Q25不良生成率0.5%，环比下降13bp。关注类贷款占比环比下降4bp至1.03%。 2024逾期率较1H24环比下降1bp至0.98%。 拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升1.71个点至324.09%； 拨贷比3.78%，环比下降5bp。 具体业务不良方面，截至2024年末，对公不良率环比大幅下降31bp至0.95%，持续维持下降趋势，其中制造业不良率环比下降178bp至3.76%，持续改善；批零不良率环比下降27bp至1.07%。零售不良率环比上升68bp至2.00%。 图表12：齐鲁银行资产质量综合指标 图表13：齐鲁银行细分行业信贷资产质量 6.其他： 成本收入比同比上升。1Q25业务及管理费同比+5.9%；成本收入比为27.2%，较上年同期增加0.3个点。 1Q25核心一级资本充足率维持较高位置。1Q25核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.25%、12.33%、14.53%，环比变动-50、-60、-64bp。 7.投资建议与风险提示 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.74X/0.66X/0.68； PE5.41X/4.93/4.53X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润56/62亿（原值55/62亿），增加2027E净利润预测67亿。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 盈利预测表