中信银行2021年报点评：资产质量持续改善，手续费净收入高增

投资建议：综合考虑中信银行营收端承压但信用成本有望保持较低水平，调整2022-2024年净利润增速预测至8.1%（-0.23pc）/9.27%（+1.11pc）/9.77%（新增），对应EPS1.17（+0.03）/1.28（+0.05）/1.41元。维持目标价6.38元，对应2022年0.56倍PB，维持增持评级。 手续费净收入强劲，业绩符合预期。2021年营业收入同比增长5.0%、归母净利润同比增长13.6%。其中利息净收入同比减少1.7%，手续费净收入保持强劲，全年同比增长24.4%、21Q4同比增长40.5%。 资产扩张速度减慢，息差下行压力仍存。受限于核心一级资本金紧张（2021A：8.85%），中信银行全年平均生息资产增速8.4%，较2020年增速下降2.8pc。全年净息差同比下降21 pc至2.05%，主要源自生息资产收益率同比下降23pc。考虑到2022年初以来信贷需求偏弱和LPR调降，中信银行资产扩张速度和净息差或将持续承压。 资产质量持续较快改善，但房地产对公不良率边际上升。2021年末不良率1.39%，较Q3下降9bp、较年初下降25bp，广义信用成本降至0.99%（同比下降17bp）；年末关注率和逾期率较上半年末下降41bp和21bp。存量包袱和前瞻指标均明显改善。美中不足之处在于年末对公房地产贷款不良率较上半年末上升了52bp至3.63%。 风险提示：经济失速下行风险、地产企业信用风险加速暴露。