2021年中报点评：手续费高增，资产质量大幅改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 苏农银行(603323) 增持 2021年中报点评 （维持评级） 银行 2021年08月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,803/1,440 总市值/流通(百万元) 8,871/7,085 上证综指/深圳成指 3,466/14,487 12个月最高/最低(元) 5.65/4.28 相关研究报告： 《苏农银行-603323-公司点评：兼具短期业绩与长期空间》 ——2021-07-25 《苏农银行-603323-2021年一季报点评：营收增速略降，拨备反哺利润》 ——2021-05-06 《苏农银行-603323-2020年报点评：资产质量改善，拨备覆盖率提升》 ——2021-05-05 《苏农银行-603323-深度报告：区域扩张提速，业务空间广阔》 ——2021-01-26 《苏农银行-603323-2020三季报点评：净息差改善，拨备覆盖率提升》 ——2020-10-31 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 手续费高增，资产质量大幅改善  苏农银行披露2021年中报 公司上半年归母净利润7.0亿元，同比增长17.2%。这一增速较一季度回升12.4个百分点，主要得益于手续费收入增长、管理成本管控和资产质量改善，三者分别贡献净利润增速回升4.8、4.0、3.2个百分点。  理财业务收入大幅增长拉高手续费净收入增速 随着理财业务转型和财富管理业务推进，理财手续费收入同比大幅增加173%至1.4亿元，带动手续费净收入同比大幅回升。今年上半年手续费净收入同比增长90%，是净利润增速较一季度回升的首要原因。  成本收入比降低 公司上半年改善管理体系，提高业务效率，成本收入比30.8%，较去年同期下降0.2个百分点，表现较一季度明显改善（一季度成本收入比高于去年同期），对净利润增速回升贡献明显。  资产质量大幅改善，拨备安全垫进一步增厚 公司二季末不良率1.14%，较一季末降低11bps；关注率2.87%，较一季末下降29bps；“逾期 60天/不良”较年初下降 0.6个百分点至33.5%，不良确认更严。上半年不良生成率0.37%，同比降低85bps，期末拨备覆盖率较一季末提高41个百分点至360%。公司资产质量持续改善，拨备安全垫进一步增厚，拨备计提压力减小反哺利润增长。  净息差同比小幅降低 公司上半年净息差同比下降6bps 至2.35%，系存款成本刚性而贷款及债券投资收益率受市场利率影响而下降，一定程度上拖累收入增速。  投资建议 公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变，预计2021~2023 年净利润为11.4亿元/13.7亿元/16.2亿元，同比增长19.2%/19.9%/18.4%，EPS0.63元/0.76元/0.90元，PE 7.8x/6.5x/5.5x，维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,521 3,753 4,079 4,482 4,904 (+/-%) 11.8% 6.6% 8.7% 9.9% 9.4% 净利润(百万元) 915 959 1,143 1,371 1,623 (+/-%) 12.9% 4.8% 19.2% 19.9% 18.4% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.53 0.63 0.76 0.90 总资产收益率(ROA) 0.75% 0.72% 0.78% 0.84% 0.89% 净资产收益率(ROE) 6.3% 8.0% 9.1% 10.1% 11.1% 市盈率(PE) 13.0 9.3 7.8 6.5 5.5 P/PPoP 3.9 3.6 3.3 3.0 2.7 市净率(PB) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.80.91.01.11.2A/20O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证指数苏农银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 不良贷款率 1.29% 1.24% 1.22% 1.28% 1.25% 1.14% 拨备覆盖率 274% 267% 276% 305% 319% 360% 净利润增长归因： 生息资产规模 9.4% 9.3% 8.4% 8.7% 9.2% 10.7% 净息差 -13.1% -9.3% -3.0% -6.3% -6.2% -6.9% 手续费净收入 2.8% 2.4% 0.3% 0.0% -0.1% 4.7% 其他非息收入 7.0% 8.0% 1.7% 4.2% -3.7% -6.7% 营业成本 4.8% 5.8% -0.1% 3.1% -3.6% 0.4% 资产减值 1.0% -8.9% 0.5% -3.2% 7.4% 10.6% 税收及营业外净收支 -1.2% -5.8% -1.1% -1.7% 2.0% 5.0% 净利润同比 10.8% 1.5% 6.6% 4.8% 5.1% 17.9% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E P/E 9.3 7.8 6.5 5.5 净利息收入 3,003 3,319 3,712 4,122 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 利息收入 5,283 5,860 6,544 7,264 P/PPoP 3.6 3.3 3.0 2.7 利息支出 2,280 2,541 2,832 3,142 市值/总资产(A股) 6.4% 5.7% 5.1% 4.7% 资产准备支出 1,425 1,423 1,433 1,428 股息收益率(税后) 3.0% 3.6% 4.4% 5.2% 拔备后净利息收入 1,577 1,896 2,279 2,694 手续费净收入 130 140 150 162 每股指标（元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益 620 620 620 620 EPS 0.53 0.63 0.76 0.90 营业净收入 3,753 4,079 4,482 4,904 BVPS 6.58 7.06 7.64 8.32 营业费用 1,260 1,381 1,518 1,662 PPoPPS 1.38 1.50 1.64 1.80 营业外净收入 10 10 10 10 DPS 0.15 0.18 0.21 0.25 拔备前利润 2,493 2,698 2,964 3,242 盈利驱动 2020A 2021E 2022E 2023E 总利润 1,077 1,284 1,540 1,823 存款增长 11.2% 15.0% 12.0% 10.0% 所得税 119 141 170 201 贷款增长 15.1% 12.0% 11.0% 11.0% 少数股东利润 7 7 7 7 存贷比 74% 72% 71% 72% 净利润 959 1,143 1,371 1,623 盈利资产增长 10.2% 11.1% 11.7% 9.9% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率 5.35% 5.25% 5.25% 5.25% 现金及存放同业 7,679 7,984 9,836 10,273 债券收益率 2.81% 2.81% 2.81% 2.81% 央行准备金 10,311 11,857 13,280 14,608 资产生息率 4.11% 4.12% 4.13% 4.14% 拆放金融企业 853 887 1,093 1,141 存款成本率 1.84% 1.84% 1.84% 1.84% 贷款 75,804 84,037 92,776 102,541 负债付息率 2.62% 2.62% 2.62% 2.62% 贷款拨备 -2,755 -3,949 -4,888 -5,867 净息差(NIM) 2.34% 2.33% 2.34% 2.35% 债券投资 40,005 44,899 50,136 55,099 净利差(SPREAD) 2.19% 2.21% 2.22% 2.23% 固定资产 1,583 1,639 1,667 1,682 非利息收入比重 20% 19% 17% 16% 递延税款净额 600 600 600 600 费用收入比(含税金及附加) 33.6% 33.9% 33.9% 33.9% 其他资产 2,605 3,083 3,675 4,249 拨备支出/平均贷款 2.01% 1.78% 1.62% 1.46% 盈利资产 134,653 149,664 167,121 183,662 有效所得税率 11% 11% 11% 11% 总资产 139,440 154,986 173,063 190,192 金融企业存放 12,234 9,720 10,887 11,976 收入盈利增长 2020A 2021E 2022E 2023E 存款 106,725 122,734 137,462 151,208 净利息收入增长 2.4% 10.5% 11.8% 11.0% 应付款项 1,899 2,118 2,373 2,610 手续费收入增长 1.6% 7.4% 7.6% 7.8% 发行债券 6,442 7,408 8,297 9,126 营业净收入增长 6.6% 8.7% 9.9% 9.4% 付息负债 125,401 139,862 156,646 172,311 拨备前利润增