1Q盈利超预期；盈利增长速度将进入健康阶段。

1Q盈利超预期；盈利增长速度将进入健康阶段。 32.5%目标价格US$247.00(Previous TPUS$268.00)上行/下行当前价格US$186.35 亚马逊宣布（2025年5月2日香港时间）2025年第一季度财报：营收为1557亿美元，同比增长8.6%（2024年第一季度：增长12.5%），符合我们的预期和彭博一致预期，总营运利润为184亿美元，同比增长20%，比我们的预期/一致预期高出2/5%，主要受AWS部门运营利润率超预期驱动，得益于持续的经营效率提升。管理层预测2025年第二季度预期营收为1590-1640亿美元（一致预期：1614亿美元），意味着同比增长7-11%，营运利润为130-175亿美元（一致预期：178亿美元），计入股份支付费用年度增长的常规影响以及额外记录的Project Kuiper相关费用。我们将2025-2027年度预期营收/营运利润下调0.5%-0.8%/3.2%-5.1%，以反映额外的Kuiper费用，目标价下调8%至247.0美元（此前为268.0美元），基于18.3倍EV/EBITDA（此前为18.5倍），符合两年交易平均估值。我们预期2025年度营运利润同比增长18%，得益于成本服务优化和规模效应改善，我们认为这可能是2025年度股价的关键驱动因素。维持买入评级。 US Software & IT Services Saiyi HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk Joanna Ma(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 2025年第一季度，AWS实现收入293亿美元，同比增长16.9%（2024年第一季度：172%；2024年第四季度：189%），符合市场预期，而管理层将收入增长波动归因于销售周期。管理层强调，2025年第一季度与AI相关的云收入仍实现三位数同比增长，指出供应限制仍在持续，并预期未来几个月将有所缓解。AWS业务部门2025年第一季度营业利润为115亿美元，同比增长23%，超出市场预期11%，折合39.5%营业利润率（2024年第一季度：37.6%；2024年第四季度：36.9%），得益于运营效率持续提升以及基础设施能力增强和规模效应的作用。我们认为，AWS利润率的扩张速度在接下来的季度可能会有波动，因为目前与AI相关的云服务利润率相对低于部门平均水平，且正在快速扩张。2025年第一季度现金资本支出加金融租赁为243亿美元（2024年第四季度：263亿美元）。 NA和国际业务部门实现了持续的利润率扩张。持续的成本服务改善继续推动2025年第一季度北美（NA）和国际业务营收利润率扩张。2025年第一季度，亚马逊北美业务营收达929亿美元，同比增长7.6%，符合市场预期，而营收利润率（OPM）同比增长0.5个百分点至6.3%（市场预期：6.5%）。国际业务方面，营收为335亿美元，同比增长4.9%，超出市场预期1个百分点，营收利润率同比提高0.2个百分点至3.0%，超出市场预期0.1个百分点。管理层指出，已记录与部分未解决的历史客户退货相关的一次性费用，以及为应对预期关税将提前计入2025年第一季度的库存接收成本。若不计这些费用，北美/国际业务的营收利润率将分别为7.2%/3.7%。 来源：FactSet 评估关税影响。关于关税对店铺业务的影响，管理层指出，在某些品类中观察到一些高涨的购买量，这可能预示着提前备货，但目前尚未看到需求减弱。他们认为，与同行相比，亚马逊拥有更广泛的产品选择和全球卖家，应该更有能力应对不确定性。 预测和估值的变更 来源：彭博，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人而言，特此证明：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其部分或全部薪酬与该分析师在本报告中表达的特定观点无直接或间接关联。此外，该分析师确认，本人及其关联方（根据《香港证券及期货事务监管局行为守则》定义）均未参与任何可能影响本报告观点独立性的行为。 （发行人）(1) 在本研究报告发布日期前30个日历日内曾买卖或交易本报告涵盖之股票； (2) 在本报告发布日期后3个营业日内将买卖或交易本报告涵盖之股票； (3) 担任本报告涵盖之香港上市公司之任何高级管理人员；及 (4) 对本报告涵盖之香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月内具有超过15%潜在回报的股票。HOLD: 未来12个月内，该股票的潜在回报率为+15%至-10%。SELL：未来12个月内，股价可能亏损超过10%。NOT RATED: 该股票未获CMBIGM评级 超越市场表现：预计该行业在未来12个月将超越相关的广义市场基准表现：预计该行业在未来12个月将与相关的广义市场基准表现一致UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现不如相关的广义市场基准。 地址: 45/F, 胜利大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国国际资本有限公司 (中国 Merchants Bank 的全资子公司) 的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保证，可能会因为其对基础资产或其他市场变量的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅供CMBIGM及其分销对象CMBIGM的客户或其附属公司使用。本报告不构成任何证券或证券权益的买入或卖出要约或邀请，也不应被视为进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或雇员对任何人在依赖本报告中包含的信息而遭受的任何直接或间接的损失、损害或费用概不负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息及内容基于对被认为公开可获取且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不对此做任何保证。CMBIGM以\"按原样\"（AS IS）为基础提供信息、建议和预测。信息及内容可能未经通知即发生变更。CMBIGM可能会发布其他包含与本报告信息及/或结论不同的出版物。这些出版物在编制时基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有相关公司证券头寸、做市、作为交易主体或进行证券交易以自身及/或 代表其客户不时地提供服务。投资者应假定CMBIGM与报告中涉及的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，可随时提出要求。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员（I）符合2000年《金融服务和市场法》（2005年《金融推广》条例）（“该条例”）第19(5)条或（II）符合该条例第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 为本文档的美国接收者 CMBIGM在美国并非注册证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告专供美国“主要美国机构投资者”在美分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》（经修订）第15a-6条的规定，且不得提供给美国的任何其他人士。本报告的所有美国接收方，在接收本报告时，均代表并同意本报告不得分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商进行操作。 对于本文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（简称CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110号法令）中定义的豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条的规定，CMBISG可根据安排分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《新加坡证券及期货法》（第289号法令）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，则CMBISG仅对按照法律规定需承担的法律责任负责。新加坡接收方应就与该报告相关的事项联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。