1Q盈利超预期；盈利增长速度将进入健康阶段。

亚马逊2025年第一季度财报超预期，营收同比增长8.6%至1557亿美元，总营运利润同比增长20%至184亿美元，主要受AWS部门运营利润率超预期驱动。管理层预测2025年第二季度营收同比增长7-11%，营运利润为130-175亿美元。因额外记录的Project Kuiper相关费用，将2025-2027年度预期营收/营运利润下调0.5%-0.8%/3.2%-5.1%，目标价下调8%至247.0美元，基于18.3倍EV/EBITDA。

北美和国际业务部门实现持续的利润率扩张，北美业务营收同比增长7.6%，营收利润率同比增长0.5个百分点至6.3%；国际业务营收同比增长4.9%，营收利润率同比提高0.2个百分点至3.0%。AWS部门收入同比增长16.9%，符合市场预期，营业利润同比增长23%，超出市场预期11%，得益于运营效率提升和规模效应。管理层强调，与AI相关的云收入仍实现三位数同比增长，供应限制预期未来几个月将有所缓解。现金资本支出加金融租赁为243亿美元。

分析师预期2025年度营运利润同比增长18%，得益于成本服务优化和规模效应改善，认为这可能是2025年度股价的关键驱动因素。维持买入评级。