万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周三A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌0.23%，深成指收涨0.51%，创业板指收涨0.83%。沪深两市成交额11691.25亿元。申万行业方面，计算机、汽车、传媒领涨，银行、钢铁、建筑材料领跌；概念板块方面，减速器、华为盘古、MLOps概念涨幅居前，自由贸易港、染料、天津自贸区跌幅居前。港股方面，5月2日，恒生指数收涨1.74%，恒生科技指数收涨3.08%；海外方面，5月5日，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.24%，标普500收跌0.64%，纳指收跌0.74%。 【重要新闻】 【“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃】商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元；消费者购买12大类家电产品356万台，带动销售119亿元；购买手机等数码产品242万件，带动销售64亿元。 【中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会】会议一致通过了在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排，并明确了清迈倡议机制化下一步讨论方向。潘功胜指出，引入可以人民币等非美元可自由使用货币出资的快速融资工具，既拓展了清迈倡议的可用资源，凸显了区域特色，也标志着国际货币体系多元化在本地区的积极进展，具有突破性意义。 研报精选 政治局会议强调持续稳定和活跃资本市场3月快递行业数据跟踪点评五一档内容供给多元，《人生开门红》预测票房领跑Q1收入表现稳健，颐莲同比快速增长公司业绩向好，奶油产品收入增速亮眼产品力持续提升，2025Q1归母净利润同比+44%营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高新项目驱动增长，轻资产业务亮眼 【市场回顾】 【重要新闻】 【“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃】商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元；消费者购买12大类家电产品356万台，带动销售119亿元；购买手机等数码产品242万件，带动销售64亿元。 【中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会】会议一致通过了在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排，并明确了清迈倡议机制化下一步讨论方向。潘功胜指出，引入可以人民币等非美元可自由使用货币出资的快速融资工具，既拓展了清迈倡议的可用资源，凸显了区域特色，也标志着国际货币体系多元化在本地区的积极进展，具有突破性意义。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 研报精选 政治局会议强调持续稳定和活跃资本市场——2025年4月策略月报 投资要点： l4月A股主要指数先抑后扬：4月初受美国对等关税政策影响，A股主要指数下跌，其后我国宣布一系列政策利好，带动市场信心回暖，A股主要指数逐步回升。截至4月25日收盘，上证综指收报3,295.06点，较3月末下跌1.22%。分结构看，本月A股主要股指下跌。其中，创业板指跌幅最大，下跌7.44%，中证500指数次之（-3.94%）。 l市场流动性仍较为平稳：截至4月25日，本月A股限售解禁规模略有回升，新成立的偏股型基金份额环比小幅减少，但4月A股市场重要股东转为净增持，中央汇金等中长期资金入市力度加大，市场流动性仍较为平稳。 l市场风险偏好有所回落：4月初受到中美贸易摩擦扰动，A股投资者信心回落，风险偏好走弱。从杠杆资金表现看，4月A股融资买入额、融资余额下降，市场交易趋于保守。随着一揽子稳外贸、扩内需的政策陆续出台，同时宏观调控政策基调积极，市场交投热度有所修复。科技成长板块如AI硬件、消费电子等受益于国产替代进程预期加快，修复弹性较大。后续关税政策不确定性较大，或仍将对投资者情绪带来扰动。 l大势研判及行业配置建议：从外部环境看，本轮美国全面加征对等关税的政策，损害了全球贸易的稳定，加剧了各国博弈的复杂性和长期性。短期内关税对我国出口或带来一定冲击，扩内需、稳外贸等政策需加力支持经济增长。从国内经济基本面看，一季度我国主要经济指标继续改善，国民经济实现良好开局。当前我国新质生产力发展持续加快，带动经济结构升级调整。“两新两重”政策持续发力，预计将继续促进消费、投资增速回升，我国经济高质量发展向新向好的趋势不会改变。从就业形势看，一季度我国就业形势 保持总体稳定，全国城镇新增就业人数快于时序进度。预计政策继续降低居民负担，促进居民收入合理增长，带动消费回暖，提振信心。从宏观调控政策看，整体基调更为积极，央行副行长邹澜表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，加力支持实体经济。同时将适时降准降息，保持流动性充裕。 l资本市场方面，政治局会议强调持续稳定和活跃资本市场，预计政策将更大力度支持资本市场长期健康发展，政策工具将更为丰富。支持中长期资金入市、增强多层次市场体系的包容性、提振市场活跃度与投资者信心等举措将继续落地，有望促进市场风险偏好改善。建议关注：1）“两新两重”政策持续加力，机械设备、大消费产业链龙头公司有望受益；2）我国新质生产力持续发展，国产替代进程有望加快，关注科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业。 l风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 3月快递行业数据跟踪点评——交通运输行业快评报告 行业核心观点： 受益于“以旧换新”等提振内需政策支持网上零售额保持稳定增长，带动快递件量保持较高增速。各家主要快递企业对市场份额扩张的诉求仍较强烈，价格竞争仍持续，预计短期内较难改变，但是随着成本约束等条件的限制，对于提供更高服务质量的企业预计将更具优势，当前行业主要个股估值处于历史相对低位，建议积极关注估值修复机会。 投资要点： l“以旧换新”政策持续带动线上消费，快递件量增速维持20%+增速：2025年一季度实物商品网上零售额为3万亿元，同比+5.7%，较1-2月增速提升0.7pct，占社会消费品零售总额的比重为24%，较1-2月提升1.7pct。一季度规上快递业务收入实现3456.40亿元，同比+10.90%，增速较1-2月-0.3pct，业务量实现451.4亿件，同比+21.60%，增速较1-2月-0.8pct，单件均价为7.66元/件，较1-2月均价微降。3月单月数据，规上快递业务收入实现1,246.00亿元，同比+10.4%，业务量实现166.6亿件，同比+20.30%， l市场份额争夺仍较激烈，价格端承压下降：根据国家邮政局公布数据，3月快递服务品牌集中度指数（CR8）为86.90%，环比下降0.2pct。从上市企业来看，顺丰控股/韵达股份/圆通速递/申通快递3月业务量分别为12.95/22.53/26.65/20.85亿票，同比分别增长25.4%/17.3%/22.5%/20.0%，市场价格竞争仍较激烈，市场份额扩张诉求仍较强，顺丰控股/韵达股份/圆通速递/申通快递3月件均价分别为13.82/1.96/2.18/2.01元/件，同比分别下降11.7%/5.8%/7.6%/4.3%，整体单价仍承压。 l风险因素：经济修复不及预期、线上消费需求不及预期、行业竞争持续加剧、成本上升、行业增速不及预期等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 五一档内容供给多元，《人生开门红》预测票房领跑——传媒行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年五一档共上映10部重点影片，包括《人生开门红》、《水饺皇后》、《雷霆特攻队》、《猎金·游戏》、《苍茫的天涯是我的爱》、《幽灵公主》、《大风杀》、《九龙城寨之围城》、《海底小纵队：海啸大危机》、《开心超人之逆世营救》。 投资要点： 票房回顾：2024年五一档市场维稳，票房稳步上升。作为上半年最重要的黄金档期之一，五一档在全年电影市场中占据关键位。从历年数据来看，自2018年起五一档票房从10.05亿元逐步攀升至2021年的16.73亿元，对全年票房的占比也由1.66%升至3.56%；2022年由于缺乏头部影片支撑，市场短期承压，票房一度回落至2.97亿元，占比降至0.99%；2023年影院端复苏显著，观影需求持续释放，五一档票房回升至15.21亿元，占比恢复至2.82%；2024年五一档进一步向好，票房稳步升至15.28亿元，占比升至3.60%。 l内部结构：五一档内容供给结构优化，口碑、影片质量成就最终票房。2025年五一档期上映影片10部，涵盖动作、剧情、犯罪、动画等多元类型，内容供给丰富、结构多样。相比较与去年预售票房数据，今年预售票房表现较为平淡，主要在于观众观影模式逐渐由激情消费转移至理性消费，趋向于有选择性地观看电影，更偏向于为口碑发酵的高质量电影买单，故预售票房能够反映的更多的是演员号召力、题材吸引力等，影片票房最终的决定性因素还是在于口碑及质量。我们预测2025年五一档期的票房前三名分别是《人生开门红》、《水饺皇后》、《雷霆特攻队》，预测总票房将达到14.10亿元。从单个影片分析来看，《人生开门红》由易小星执导，延续其喜剧风格，聚焦网红直播行业生态，小人物逆袭叙事贴合当下社会情绪，具备一定破圈可能，或将成为档期内票房中坚力量，预计贡献4.06亿元票房；《水饺皇后》由刘伟强执导，马丽、惠英红主演，改编自“湾仔码头”创始人臧健和的真实经历，讲述一位单亲母亲在异地创业卖水饺、逐步建立食品品牌的励志故事，女性视角下的现实题材具备较强共鸣与票房转化潜力，预期票房有望达到2.52亿；《幽灵公主》为宫崎骏经典动画IP，艺术风格突出，受众基础稳定，市场预期票房在1.13亿元。 l投资建议：作为上半年最重要的黄金档期之一，五一期间影片供给结构多元，同时假期排片空间充足，叠加观影热情持续恢复，档期整体票房表现可期。建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司。 l风险因素：电影口碑、质量不及预期；影片延期风险；电影声誉相关风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 Q1收入表现稳健，颐莲同比快速增长——福瑞达（600223）点评报告 投资要点: 2025Q1收入表现稳健。2025Q1，公司实现营收8.76亿元（同比-1.63%），归母净利润0.51亿元（同比-14.10%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-9.67%）。经营活动产生的现金流净额为-1.18亿元（去年同期为0.38亿元），主因：1）为加强终端管控调整销售模式及结算方式，销售收款减少；2）集中支付代言费；3）增加品牌专区服务、推广服务等。 毛利率有所优化，研发和管理费用率提升。2025Q1公司毛利率同比+0.46pcts至51.30%，主要是受益于原料及添加剂业务毛利率的提升；净利率同比-1.0pcts至7.20%。费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.49%/4.72%/4.77%/-1.06%，分别同比-0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts。 颐莲Q1收入同比快速增长，原料及添加剂业务毛利率大幅提升。化妆品方面，2025Q1化妆品收入5.26亿元（同比-3%），毛利率61.06%（同比-1.13pct）。其中，颐莲收入2.50亿元（同比+25%），继续聚焦大单品策略，多品线精细化运营，喷雾品线官宣代言人张凌赫，销量同比+69%；瑷尔博士收入2.36亿元（同比-19.7%），益生品线官宣品牌挚友“十个勤天”，闪充品线延续品牌的抗老心智定位；珂谧聚焦“胶原抗老”卖点，胶原品线加速孵化。医药方面，2025Q1收入1.08亿元（同比-0.9%），毛利率54.80%（同比-0.10pct）， Q1实现2款功能饮料上市；全渠道拓展，医院及OTC渠道新开发客户累计达200家。原料及添加剂方面，2025Q1收入0.86亿元（同比+2.4%），毛利率39.