外汇月报：预期扰动增强，美元短暂偏弱

研究院 策略摘要 研究员蔡劭立FICC组caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 美元短期偏弱，建议维持区间震荡思路，关注政策扰动与外部经济预期变化。 核心观点 ■市场分析 美元兑人民币汇率在4月下旬至5月初整体呈现偏弱震荡走势，阶段高点出现在7.35附近，随后回落至7.27一线。离岸人民币在五一假期期间短线快速升值，受中美贸易预期改善、美元指数回调以及市场风险偏好回暖等多因素影响。美元指数4月累计下跌约4.5%，为近年来较大单月跌幅。期权隐含波动率先升后降，看涨期权隐波回落，人民币汇率走势更趋双向波动。 联系人 朱思谋0755-23887993zhusimou@htfc.com从业资格号：F03142856 4月中国宏观数据环比走弱但整体好于预期，美国增长数据不及预期。中国制造业PMI回落至49.0，显示制造业短期承压，但高技术制造业PMI维持在51.5的扩张区间，非制造业商务活动指数为50.4，服务业恢复动能延续。美国方面，4月ISM制造业PMI下滑至48.7，一季度GDP录得-0.3%，带动花旗经济意外指数明显下行；同期中国CESI持续上行并，4月底已高于美国。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 中美利差持续倒挂，短端利率差波动趋稳，贸易政策表态增多带来汇率短期扰动。4月非农就业超预期令美债短端收益率小幅抬升，而中国国债收益率受政策预期影响保持低位，推动利差结构在高位企稳。美元兑人民币基差和掉期点同步上行，显示市场重新评估汇率路径。中美在4至5月就关税议题频繁表态，虽未有明确政策落地，但政策博弈信号强化，阶段性影响市场定价与交易行为。 结售汇逆差收窄，资本项资金流向改善。2025年3月，银行结售汇逆差降至20亿美元，较2月大幅缩减。远期市场结汇与购汇意愿双双上升，收汇结汇率回升至50.51%，付汇购汇率升至58.88%。代客涉外收付款顺差达492亿美元，货物贸易项下资金净流入同比增长1.2倍，仍为主要支撑力量。资本项逆差收敛至130亿美元，其中外资连续净增持人民币债券，债券与权益类配置同步回暖，表明境外资金对人民币资产偏好修复。 人民币短期走势偏强，美元兑人民币预计进入震荡整理阶段。在美元指数回调、中美预期差修复及市场风险偏好回暖的背景下，人民币表现相对稳健。展望后市，汇率方向仍将受到中美贸易政策、美国经济放缓迹象及相关政策预期的综合影响，阶段性波动可能加剧，短期趋势判断仍需紧盯事件演化与数据反馈。 ■风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性风险。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1美元兑人民币汇率............................................................................................................................................................................4概况................................................................................................................................................................................................4量价观察........................................................................................................................................................................................5宏观经济............................................................................................................................................................................................7中国宏观经济数据.........................................................................................................................................................................7美国宏观经济数据.........................................................................................................................................................................8人民币三因素拟合.........................................................................................................................................................................9从结售汇看资本流动........................................................................................................................................................................11外汇市场供需平衡.......................................................................................................................................................................11 图表 图1：美元指数丨单位：%.........................................................................................................................................................4图2：离岸在岸人民币价差丨单位：无....................................................................................................................................4图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无....................................................................................................................4图4：美元兑人民币中间价丨单位：无....................................................................................................................................4图5：美元兑人民币期权隐含波动率丨单位：%.....................................................................................................................5图6：国内外汇远期报价丨单位：元........................................................................................................................................5图7：人民币汇率中间价和逆周期因子丨单位：无................................................................................................................6图8：离岸在岸人民币利差丨单位：无....................................................................................................................................6图9：美国国债丨单位：%.........................................................................................................................................................6图10：中国国债丨单位：%....................................................................................................................................................6图11：美元兑人民币基差丨单位：%....................................................................................................................................6图12：在岸人民币掉期点丨单位：%....................................................................................................................................6图13：中国经济数据丨单位：无.....................