软商品周报：产业平稳，走势震荡

2025.04.28 多空交织，糖价震荡 -印巴相关：印巴在克什米尔地区发生交火。巴方：若印度切断河流水源，将被视为“战争行为”。本榨季巴基斯坦的食糖产量580万吨，勉强自给自足。政府在榨季早期批准50万吨食糖出口，这将令其国内供应偏紧。这种情况与前期我们报告中提到的印度情况十分相似，巴基斯坦也可能会出现食糖供应紧张的情况。如果印度切水流量，那么巴基斯坦的甘蔗生长将面临考验。 -中国产区：主产区糖料种植面积呈现继续增长的趋势。最大产区广西受极端天气影响，种植面积和甘蔗出苗均遭遇较大挑战。甜菜产区新疆和内蒙古种植面积继续增长的预期较大。 -国内市场：广西食糖第三方仓库库存数量约160万吨，较去年同期增加约18万吨，较近5年同期均值持平略降。整体来看，广西制糖集团提前开启清库，但第三方仓库同比持续偏高。产区制糖集团的产销率偏高，工业库存转化为社会库存后，销区的下游市场走量清淡。产销区成交情况持续分化。 -结论及观点：由于巴西库存低，促使糖厂在榨季生产初期就大幅提高制糖比。另外印度或切断印度河水源，这为巴基斯坦糖料生长带来担忧情绪。今年一季度国际市场不同主产区的事件型、天气型驱动影响较多。这导致糖价波动逻辑呈现快速变化的特征。季节性逻辑弱化。中国在替代品管制方面主动作为，但从3月的进口数据来看，比市场预期要多。广西的春旱随着降雨及未来降雨预期逐步得到缓解。新榨季种植面积料增，天气是不确定因素。 -糖价在多空因素交织的阶段，维持震荡偏强走势。6000整数关口附近反复震荡，没能轻易走出波段方向。等待更多信息的指引。 -注意事项：宏观事件、产区天气、主产国生产进度。 深挖一下：印度恒河水若切对糖市影响很大 ▹印巴在克什米尔地区发生交火。巴方：若印度切断河流水源将被视为“战争行为”。 ▹巴基斯坦是食糖的净出口国，大约出口量＜150万吨。巴基斯坦食糖年消费量600万吨。今年3月份以来，巴基斯坦国内糖价大幅上涨。主要原因是本榨季巴基斯坦的食糖产量580万吨。也就是说勉强自给自足，没有剩余可供出口。政府在榨季早期批准50万吨食糖出口，这将令其国内供应偏紧。这种情况与前期我们报告中提到的印度情况十分相似。也就是说，除了印度，巴基斯坦也可能会出现食糖供应紧张的情况。 ▹目前的情况并不能对市场带来大的影响，只能说是供需偏紧，但如果新榨季继续减产？那么就会激发供需矛盾。印度河在上游，大部分流经巴基斯坦，如果印度切水流量，那么巴基斯坦的甘蔗生长将面临考验。一方面是出苗情况会下降，一方面是会影响宿根蔗的生长。这与中国广西目前的情况就会十分相似。 ▹目前只是事件影响逻辑推演，这需要持续关注。如果如预期演变，那么对糖市带来的影响比关税对糖市带来的影响可能要更大。 新榨季继续扩种，广西糖料生长受关注 ▹广西：新榨季广西有增加甘蔗种植面积潜力。去年9月以来降雨量低，常态化1200万亩种植面积今年或不易完成。受长期干旱影响，甘蔗种植困难，出苗情况不佳。补种则会影响甘蔗生长成熟度及含糖量。宿根蔗出苗和株高长势均远差于去年，要持续关注产区的情况。 云南：预计略有增长。 广东：新榨季种植积极性较高，甘蔗比价好而且保收，种植面积预计增长。 新疆：由于甜菜收购价大幅下调50元/吨，到厂价降至550元/吨左右，目前预估甜菜种植面积同比有所减少。玉米价格不高，所以甜菜种植面积下降的幅度估计有限，部分糖厂还在继续增加。 内蒙古：甜菜款春节前基本结清，甜菜收益与其他农作物相比也不算差。目前内蒙古甜菜种植面积预计超过去年的180万亩，在200万亩以上。 ▹总结：主产区糖料种植面积呈现继续增长的趋势。最大产区广西受极端天气影响，种植面积和甘蔗出苗均遭遇较大挑战。甜菜产区新疆和内蒙古种植面积继续增长的预期较大。 数据来源：迈科期货 进口糖加工糖成本估算 ▹总结：2025年4月上半月关税配额外原糖实际到港0吨，4月预报到港0吨。 产销区走货分化，第三方库存偏高 ▹截至4月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约160万吨，较去年同期增加约18万吨，较近5年同期均值持平略降。整体来看，广西制糖集团提前开启清库，但第三方仓库同比持续偏高。 ▹今年来，产区制糖集团的产销率偏高，工业库存转化为社会库存后，销区的下游市场走量清淡。产销区成交情况持续分化。 市场向内需转移，棉价震荡偏弱 -进口转向：印度棉花消费增长势头强劲，可供出口的棉花资源大幅减少。同时也导致23/24、24/25年度印度棉价偏高，相较竞争对手巴西棉、非洲棉、土耳其棉、墨西哥棉等性价比不足。中国企业对巴西棉的进口需求持续上升，减弱对印度棉的需求。 -美棉出口：3月份以来大部分国际棉商、美棉出口企业的报价、销售重心转向越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚各国。判断4-8月份东南亚各国对美棉的签约、采购仍较大的增长空间。 -产业消费：新疆生产的棉纱几乎都是用于内销，目前订单较为充足，产品主要满足内需市场。内地棉纱开机率逐渐下降，纺织行业金三银四已经尾声。 -仓单不高：24/25郑棉仓单10555张，有效预报1938张。23/24同期仓单13746张，有效预报2760张。仓单预计未来增量难以放大：部分疆内棉花加工企业5月底、7月底面临归还金融机构、融资款的压力。目前全疆棉花加工企业皮棉销售进度已达到75%左右。当前一些轧花厂未售皮棉资源以中低级为主，生成郑棉仓单贴水甚至贴水幅度较大。 -结论及观点：东南亚国家纷纷加大管控“转口贸易”，利于东南亚各国棉制品对美国、欧盟出口的同时，也有利于进口棉消费增长。3月以来，东南压增加美棉采购量，预计未来仍有较大的增长空间。中国企业对巴西棉的进口需求持续上升，巴西棉更有性价比。订单端受到转口管控的影响，外需向内需转移。内地纱线企业开机率逐渐下降，产业利润率不高甚至亏损。消费旺季逐渐尾声。棉价呈现外强内弱格局。 -郑棉09合约压力13035、13440。 -关注事项：宏观事件、产区天气。 中国进口棉从美国印度转向巴西土耳其等 ▹2025年3月，中国进口棉花7.4万吨，同比减少81%，环比减少36%，其中巴西棉、美棉、土耳其棉、澳棉占比分别为60%、19%、8%、5%，而印度棉占3月中国棉花进口的比例为1%，大幅低于上年同期的12%。 ▹印度棉花消费增长势头强劲，可供出口的棉花资源大幅减少。同时也导致23/24、24/25年度印度棉价偏高，相较竞争对手巴西棉、非洲棉、土耳其棉、墨西哥棉等性价比不足。 ▹中国企业对巴西棉的进口需求持续上升，减弱对印度棉的需求。 东南亚持续采购美棉 ▹中国对美棉制品直接出口受阻。 3月份以来大部分国际棉商、美棉出口企业的报价、销售重心转向越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚各国。判断4-8月份东南亚各国对美棉的签约、采购仍较大的增长空间。 ▹孟加拉、印度对24/25年度美棉签约恢复快。 中国已累计装运24/25年度美棉15.5万吨，占累计签约量的92.4%，4-5月份中国买家可取消、可推迟的美棉合同数量已非常少。 ▹印度、巴基斯坦因24/25年度棉花产量减少，需要进口棉补充。东南亚等各国为了与特朗普政府尽早达成关税协议将大量采购美国农产品、能源，缩小与美贸易顺差的筹码。 ▹近期越南、马来西亚、新加坡、印度尼西亚等东南亚各国纷纷加大管控“转口贸易”，利于东南亚各国棉制品对美国、欧盟出口的同时，也有利于进口棉消费增长。 消费旺季渐进尾声 ▹目前新疆纺织企业开机率达到100%，订单维持在1个月左右。相比内地棉纱企业利润微薄甚至亏损的情况，新疆部分品种棉纱线利润能达到1000元/吨左右。 新疆生产的棉纱几乎都是用于内销，目前订单较为充足，产品主要满足内需市场。 ▹内地棉纱开机率逐渐下降，纺织行业金三银四已经尾声。 仓单低于去年同期，预计增量难以放大 ▹24/25郑棉仓单10555张，有效预报1938张。23/24同期仓单13746张，有效预报2760张。 ▹仓单预计未来增量难以放大： 部分疆内棉花加工企业5月底、7月底面临归还金融机构、融资款的压力。 目前全疆棉花加工企业皮棉销售进度已达到75%左右。 当前一些轧花厂未售皮棉资源以中低级为主，生成郑棉仓单贴水甚至贴水幅度较大。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com