有色金属周报：工业金属持续去库，价格继续反弹

本周（04/28-04/30）上证综指下跌0.49%，沪深300指数下跌0.43%，SW有色指数下跌0.81%，贵金属COMEX黄金下跌-1.00%，COMEX白银下跌-1.01%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+1.11%、+0.83%、+0.57%、+1.28%、+0.35%、+1.79%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.36%、-2.48%、-5.27%、-4.14%、-1.44%、-2.65%。 工业金属：宏观方面表现淡静，担忧经济放缓、美国关税及特朗普政策的不确定性，导致市场波动性上升；关税谈判仍待进一步进展，短期出口刚性受挫，工业金属价格震荡偏强。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-42.61美元/干吨，周度环比减少0.09美元/干吨。本周听闻Collahuasi铜矿出口运输受阻，美国原定发往中国的铜精矿受关税影响改至日韩印度等地区，原料市场仍然紧张。需求端，本周SMM铜线缆企业开工率为89.45%，环比下降1.78pct，一方面铜价居高不下导致客户采购积极性明显降低；另外，部分客户4月上旬时锁铜，存在对后续订单的预支。从库存来看，本周铜线缆样本企业原料库存19070吨，环比增长10.74%，五一假期前部分线缆企业有少量备货；成品库存17720吨，环比增长1.37%。铝方面，国内复产叠加新投推动运行产能回升，成本端保持平稳，受节前补库需求带动，周度去库7.1万吨（铝锭+铝棒）。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，钴价预计进入第二阶段。锂方面，需求端口难以出现大规模的补库，而供应端口产出量仍处高位，过剩格局延续。此外，某锂盐厂此前设的地板价或被打破，叠加原料端价格下行，难以对锂价形成有效支撑。钴方面，下游极少部分厂商出现原材料短缺，整体询盘买盘积极性有所提升，钴中间品实际成交有一定回暖；电解钴库存偏高，生产经济性差，部分出现减产；我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，原料MHP及高冰镍系数在高位运行，硫酸镍仍有成本支撑，且部分镍盐厂因原料库存不足，预计在5月份将出现减产的情况，叠加镍盐传统采购节点支撑需求，预计硫酸镍价格短期走势呈现温和上涨的态势。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。 贵金属：市场对中美达成贸易协议的乐观态度，削弱了避险资产，金价短期回 落，美元走弱大趋势下继续看好贵金属价格后续表现。目前市场对中美达成贸易协议的乐观态度，削弱了避险资产，对金价反弹造成限制。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加俄乌冲突不断升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，后续若看到金价反弹，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（04/28-04/30） 图2：期间涨幅后10只股票（04/28-04/30） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（04/28-04/30），宏观面，美国总统特朗普当地时间25日在“空军一号”专机上对记者表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。近一周以来，美方在对华关税问题上不断释放混乱甚至相互矛盾的信号。 中国驻美国使馆发言人25日晚强调，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。美联储周五公布的最新金融稳定报告显示，全球贸易风险上升、总体政策不确定性以及美国债务的可持续性高居美国金融体系潜在风险的榜首。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场。要加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。国家发展改革委副主任赵辰昕表示，我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。基本面，电解铝行业成本端表现平稳，电解铝即时完全平均成本约16584元/吨，较上周四上涨2.5元/吨。需求端，目前正处于淡旺季交替的重要节点，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5个百分点至59%，其余下游板块除铝线缆开工逆势上行以外均表现不佳。库存方面，主要受节前补库需求带动，4月底国内铝锭库存去库再度加速，逼近60万吨大关。据SMM统计，4月30日国内主流消费地电解铝锭库存61.4万吨，较本周一下降2.9万吨，国内铝棒库存也逼近15万吨大关。SMM认为，4月底国内铝锭库存已顺利回落至60万吨附近，一定程度上提振市场信心，但根据多方反馈，今年五一假期国内铝产品到货量或将高于去年同期，需注意五一假期因集中到货造成的阶段性累库风险。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年4月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（04/28-04/30），宏观方面，本周宏观面表现淡静，重要经济数据指标多集中于五一节中发布。投资者预期中国将比美国更具韧性，但担忧经济放缓、美国关税及特朗普政策的不确定性，导致市场波动性上升。政策宽松预期降温，更关注长期改革而非短期刺激。本周中国4月PMI表现回落，大部分因子波动于荣枯线下方，短期呈放缓趋势。离岸人民币（USDCNH）跳空走低至7.27，受出口商抛售美元、止损盘及中间价调低驱动。本周伦铜横盘震荡于 9300-9450美元/吨附近，沪铜窄幅波动于77000-78000元/吨。基本面方面，本周听闻Collahuasi铜矿出口运输受阻，美国原定发往中国的铜精矿受关税影响改至日韩印度等地区。原料市场仍然紧张。电解铜方面，4月国内去库速度惊人，截至发文当日SMM社会库存已降至13万吨以下。现货升水持续走高。 LME、SHFE、BC铜近月结构均拉大，下游加工材企业五一超量备库以防后市升水飙升。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（04/28-04/30），伦锌：周初，伦锌受上周五美国4月密歇根大学消费者信心指数终值高于前值及预期值影响，伦锌延续上周下行走势；随后我国宏观释放利好，积极消息带动伦锌小幅走高；接着特朗普对媒体表示，认为没有任何红线会改变关税政策，市场贸易担忧情绪加重，同时美国4月达拉斯联储商业活动指数低于前值及预期值，整体商业活动指数大幅下滑至-35.8，连续第三个月下跌，市场避险情绪显现，在多方因素的作用下伦锌维持震荡运行；随后市场仍在消化宏观积极情绪，伦锌不断上行；接着在美国贸易协议希望的支持下，美元指数不断走高，伦锌下行；随后美国3月JOLTs职位空缺数据公布，最终录得719.2万人，低于前值及预期值，数据表现疲软，而美国4月谘商会消费者信心指数表现同样低迷，市场避险情绪再起，伦锌小幅上行；然受制于市场对贸易局势的担忧，伦锌再度下滑。截止本周三15:00，伦锌录得2641美元/吨，跌4.5美元/吨，跌幅0.17%。沪锌：周初，受外盘带动沪锌下行至周内低位；随后受国内宏观面春风再起，央行表示将适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，我国也将出台实施稳就业稳经济的若干举措，利好消息带动沪锌小幅上行； 接着基本面上我国社会库存较上周四小幅增多，而在国际面上当前全球贸易市场不确定性仍存，沪锌维持震荡运行；随后国内市场仍在不断消化宏观积极情绪，沪锌不断上行；接着在数据方面，美国3月劳动力数据表现疲软，同时美国4月消费正信心指数表现情况同样较为低迷，市场对后续发展信心不足，避险情绪不断升温，在宏观影响下我国沪锌同样上行；随后特朗普放松汽车关税政策，或考虑将AI芯片作为谈判新筹码，但受其摇摆不定的贸易政策影响，宏观不确定性仍存，沪锌不断下行，截止本周三15:00，沪锌录得22440元/吨，跌310元/吨，跌幅1.36%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（04/28-04/30），伦铅开于1948美元/吨，盘初轻触低位1942美元/吨，因特朗普逐步放松关税政策，美元指数运行重心下移，伦铅压力释放上行补涨。周中伦铅运行重心在1970美元/吨，期间摸高1972美元/吨，因美元指数走弱伦铅反弹上行。截止周五15:00，伦铅终收于1972.5美元/吨，涨幅1.41%。 锡：本周（04/28-04/30），沪锡市场价格在2025年4月28日至30日期间保持窄幅震荡，整体波动区间为259340-264700元/吨。受到美国关税问题持续扰动以及政策缓和预期的影响，市场情绪谨慎。尽管五一假期临近，部分下游企业启动备货，但整体补库意愿弱于预期，结构性分化延续。现货市场上，贸易商反馈成交清淡，高价抑制了下游的采购意愿，炼厂持价惜售，市场观望情绪升温。总体来看，短期内沪锡价格维持震荡格局，需关注中美关税谈判进展及矿端供应情况。 镍：本周（04/28-04/30），本周镍价持续走弱，SMM1#电解镍周度均价为125,275元/吨，环比上周下降1.2%。LME镍期货价格围绕15,500-15,700美元/吨窄幅波动。供应方面，2025年4月，SMM精炼镍产量环比3月增长 6%，同比增长47%，累积同比增长30%，国内精炼镍企业开工率达67%。4月份头部企业开工率依然维持高位，生产节奏保持稳定。需求端，电镀合金维稳，下游逢低采购支撑刚需，月末精炼镍现货成交处于较低水平。宏观面上，印尼新政推升开采成本，对镍价起到一定支撑，当前中美关税处于博弈阶段，加剧市场波动。预计镍价或维持12.2-12.8万元/吨区间震荡。上方压力来自海外库存累积及美元走强，下方支撑依赖成本线。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（04/28-04/30），黄金价格下跌，白银价格上涨。截至4月29日，国内99.95%黄金市场均价785.05元/克，较上周均价下跌2.00%，上海现货1#白银市场均价8225元/千克，较上周均价上涨0.33%。周初，有关于“中美就关税问题进行磋商谈判”的消息，外交部和商务部均予以否认。但由于特朗普对其关税措施以及对于美联储主席鲍威尔的态度有所缓和，使得市场情绪有所转变，风险情绪在一定程度滋生，美股以及美元均出现反弹，金银价格承压回吐