工业金属周报：淡季去库，政策预期继续挺价

2023.12.24 股票研究 淡季去库，政策预期继续挺价 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 孟宪博(分析师) 刘小华(分析师) 021-38038404 021-38038432 021-38038434 yujiayi@gtjas.com mengxianbo029249@gtjas.co liuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880523120001 S0880523120003 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 本周存款利率调降后，市场预期后续货币政策宽松或有扩大空间，住建部工作会议、 央行座谈会等亦释放政策暖意；而美国三季度GDP终值下修、11月PCE回落均超预期，降息预期继续发酵。内外政策预期，叠加淡季去库，工业金属继续挺价。 摘要： 周期研判：本周国内主要大行下调存款利率，市场预期后续货币政策宽松或有继续扩大空间。住建部工作会议要求2024年房地产工作狠 抓落实、央行金融形势专家座谈会等亦释放政策暖意。海外方面，美国三季度GDP终值超预期下修至4.9%，低于此前发布的修正值5.2%，11月PCE同比亦放缓至3.2%，市场降息预期继续发酵，提振工业金属价格。主要金属品种铜、铝本周均去库，我们认为，前期市场的“弱现实”情绪已逐步消化，随着联储降息预期提升、国内政策 证持续加码，需求预期有望逐步回暖，金属价格淡季仍有支撑。 券电解铝：政策加码，淡季去库提振铝价。�价格：本周LME/SHFE铝研涨3.49%/2.27%至2326/19165（美）元/吨。②供给端：内蒙少量新投究产能释放，供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区报有少量新投产能释放，本周电解铝开工产能4207.3万吨，较上周增告加2.9万吨。预计后续电解铝供应端持稳。③需求、库存：需求淡季，加工开工率维持低位。本周铝加工企业开工率环比降0.1%至63.1%， 其中铝型材开工率环比降0.8%至56.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存为44.6（-3.7）、6.49（-1.73）万吨。④盈利端：铝价回暖，带动吨铝盈利升至2024元左右。 铜：矿端扰动影响继续，铜价或偏强运行。�价格：本周LME/SHFE铜涨0.29%/0.60%至8573.5/69040（美）元/吨。②供给：11月国内电解铜产量96.1万吨，环比-3.3%，10月铜矿砂及精矿进口244万吨， 环比+5.8%。近期第一量子旗下Cobre铜矿停运，铜精矿TC较前周大幅下行6美元至62.2美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率 71.66%，周降4.24个百分点，全球显性库存合计25.15万吨，环比降 1.39万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，11月国内铜精矿现货冶炼盈利1453元/吨，长单冶炼盈利1269元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《期货博弈波动，现货稳步下行》 2023.12.16 有色金属《预期反复纠偏，金银压力难消》 2023.12.16 有色金属《积极因素累积，价格修复或延续》 2023.12.16 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库231216》 2023.12.16 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.12.16 1222收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜690400.60% LME铜 8573.5 0.29% SHFE铝 19165 2.27% LME铝 2326 3.49% SHFE铅 15665 0.29% LME铅 2063 -0.89% SHFE锌 21235 1.75% LME锌 2601 2.73% SHFE锡 210090 1.12% LME锡 24866 -1.23% SHFE镍 130740 -1.01% LME镍 16509 -3.74% 目录 1.周期研判：淡季去库，政策预期继续挺价3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：联储意外偏鸽，铜价或偏强运行6 5.铝：年末去库，叠加政策预期支撑铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格多数上涨5 表2：各品种金属去库、累库不一5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(12/22更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度涨0.57%4 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数4 图3：本周各子版块中工业金属表现较好4 图4：石英股份个股周度涨幅最大，为9.27%4 图5：盛达资源个股周度跌幅最大，为-11.41%4 图6：SHFE铜周度涨0.60%，LME铜涨0.29%6 图7：铜矿加工费环比跌6.0美元至62.2美元/吨6 图8：铜交易所库存为22.3万吨，降1.53万吨6 图9：铜内外价差-148元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存3.85万吨6 图11：上海保税区库存降0.33万吨至0.92万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.19%7 图13：SHFE铜基差为450元/吨，周升290元7 图14：SHFE铝涨2.27%，LME铝涨3.49%8 图15：2023年11月电解铝度电成本0.4375元8 图16：2023年11月电解铝平均成本为16245元8 图17：现货铝锭库存降3.7万吨至44.6万吨8 图18：铝棒库存降1.73万吨至6.49万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升0.8万吨至4.2万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2024元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降0.1%至63.1%9 1.周期研判：淡季去库，政策预期继续挺价 周期研判：本周国内主要大行下调存款利率，市场预期后续货币政策宽松或有继续扩大空间。住建部工作会议要求2024年房地产工作狠抓落实、央行金融形势专家座谈会等亦释放政策暖意。海外方面，美国三季 度GDP终值超预期下修至4.9%，低于此前发布的修正值5.2%，11月PCE同比亦放缓至3.2%，市场降息预期继续发酵，提振工业金属价格。主要金属品种铜、铝本周均去库，我们认为，前期市场的“弱现实”情绪已逐步消化，随着联储降息预期提升、国内政策持续加码，需求预期有望逐步回暖，金属价格淡季仍有支撑。 电解铝：政策加码，淡季去库提振铝价。�价格：本周LME/SHFE铝涨3.49%/2.27%至2326/19165（美）元/吨。②供给端：内蒙少量新投产能释放，供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量 新投产能释放，本周电解铝开工产能4207.3万吨，较上周增加2.9万吨。预计后续电解铝供应端持稳。③需求、库存：需求淡季，加工开工率维持低位。本周铝加工企业开工率环比降0.1%至63.1%，其中铝型材开工 率环比降0.8%至56.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存为44.6（-3.7）、6.49 （-1.73）万吨。④盈利端：铝价回暖，带动吨铝盈利升至2024元左右。 铜：矿端扰动影响继续，铜价或偏强运行。�价格：本周LME/SHFE铜涨0.29%/0.60%至8573.5/69040（美）元/吨。②供给：11月国内电解铜产量96.1万吨，环比-3.3%，10月铜矿砂及精矿进口244万吨，环比 +5.8%。近期第一量子旗下Cobre铜矿停运，铜精矿TC较前周大幅下行 6美元至62.2美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.66%，周 降4.24个百分点，全球显性库存合计25.15万吨，环比降1.39万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，11月国内铜精矿现货冶炼盈利1453元/吨， 长单冶炼盈利1269元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度涨0.57% 2.行业及个股表现 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数图3：本周各子版块中工业金属表现较好 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 2.00% 0.57% 沪深300 -0.13% 上证综指深证成指SW有色金属 -0.94% -1.75% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 1.70% 1.00% -1.22%-0.98% -3.05% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：石英股份个股周度涨幅最大，为9.27%图5：盛达资源个股周度跌幅最大，为-11.41% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格多数上涨 SHFE（元/吨） 2023/12/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 69040 0.60% 1.63% 4.89% 铝 19165 2.27% 1.54% 2.84% 铅 15665 0.29% -6.20% 1.89% 锌 21235 1.75% 1.51% -9.02% 锡 210090 1.12% 1.91% 7.68% 镍 130740 -1.01% 1.03% -40.29% LME（美元/吨） 2023/12/22 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8573.5 0.29% 2.63% 3.16% 铝 2326 3.49% 4.85% -1.96% 铅 2063 -0.89% -7.13% -4.11% 锌 2601 2.73% 4.25% -11.77% 锡 24866 -1.23% 0.82% 3.91% 镍 16509 -3.74% 0.45% -43.54% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月22日 表2：各品种金属去库、累库不一 SHFE（元/吨） 2023/12/22 周增减量 月增减量 年增减量 铜 2.9 -16.51% -19.96% -47.37% 铝 10.2 -8.83% -15.09% 6.88% 铅 5.7 -4.61% -3.04% 35.08% 锌 2.5 5.52% -33.05% 39.99% 锡 0.6 3.89% -4.00% 15.10% 镍 1.3 -0.43% 5.36% 440.87% LME（美元/吨） 2023/12/22 周增减量 月增减量 年增减量 铜 16.7 -5.06% -6.91% 105.52% 铝 50.9 14.40% 6.05% 7.54% 铅 12.9 0.43% -15.09% 6.88% 锌 22.9 9.94% 8.70% 529.67% 锡 0.6 -4.38% -0.70% 169.27% 镍 5.6 13.99% 25.71% 2.96% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至2023年12月22日