沥青产业链周报：成本坍塌，价格补跌为主

——成本坍塌，价格补跌为主 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）闫继坤（期货从业资格证号：F03143357）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月27日 一、核心观点 本周沥青价格窄幅波动，主要驱动还是来自于原油成本端的带动。原油大跌后裂解价差被动走强。总体上，我们认为近端沥青的供需结构暂难以见到强劲的驱动，本轮原油价格反弹带动的价格上涨需要谨慎对待：一方面沥青自身的驱动近端略强，炼厂加工利润修复下产量端未来检修结束后仍有一定的增产预期；而需求端虽然北方地区（如山东地区炼厂）受备货和限量发货影响，需求回暖。南方市场因后续降雨影响，终端需求或有一定减量。周度数据显示供应端同比增加27%，库推需求同比增加31%，累库速度连续三周放缓，整体基本面还是比较健康的。往前看，主营炼厂检修地炼环比增产，供应端依旧存在限制，同时传统梅雨季节限制需求端继续发力，存在边际转弱的可能，矛盾相对来说不是很大。中长期来看，今年整体格局依然比较健康，十四五最后一年带来的赶工需求已经从高频数据中有所体现，因此建议回落后继续关注低多机会。 【估值端】 估值端相较原油偏高，自身基差偏弱。 【驱动端】近端驱动略强，中远期偏强 【基差】兑现利润。 【月差】偏弱（本周延续）。 【裂解】上方驱动变弱（本周如期调整，短期或延续）。 【单边】 盘面价格拥有一定多配价值，但估值偏高。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周山东、东北、华北地区沥青价格上涨30-75元/吨，其他地区沥青价格持稳。本周，北方市场月底多数贸易商合同执行完毕，叠加部分炼厂限量排队发货，市场现货资源供应收紧，贸易商推涨积极性较高，利好沥青报价上涨，带动市场主流成交重心上移。南方部分地区受降雨天气影响，需求疲软，中下游用户采购谨慎，成交以低位为主，不过炼厂库存水平可控，支撑沥青价格维持稳定。 【后市展望】 北方市场需求存逐步向好预期，且考虑到炼厂整体库存低位运行，短期沥青价格或继续坚挺；南方部分地区受阶段性降雨天气及资金问题影响，需求较为疲软，且整体资源供应充裕，若成本端支撑走弱，沥青价格或弱稳为主。 【山东市场】 重交沥青主流成交价上涨75至3650元/吨。市场资源供应较为紧张，终端仍有部分用户备货，部分地炼限量排队，市场整体供需格局向好，利好炼厂及贸易商推涨沥青价格，此外，主营炼厂成品库存保持低位，周内沥青价格累计上调80元/吨，带动市场主流成交价格走高。不过，进入假期，市场刚需及交运或受到限制，且月初贸易商待执行合同增多，叠加南方低价资源陆续流入，市场资源供应紧张局面将得到缓解，沥青价格恐有高位回落风险，但另一方面，多数炼厂开工率及库存率偏低，短期对沥青价格存在底部支撑。 【华北市场】 重交沥青主流成交价上涨60至3600-3650元/吨。市场以刚需采购为主，主力炼厂交付合同，出货较为顺畅，叠加周内原油价格上涨，提振市场心态，贸易商沥青出货价格上涨，带动市场成交重心上移。后市，进入5月，市场需求有回升预期，且河北个别炼厂大装置复工计划延期，短期区域沥青供应量维持低位，库存水平可控，沥青价格或维持坚挺。 【长三角市场】 重交沥青主流成交价持稳3550-3570元/吨。个别炼厂沥青复产，主发船运，个别主力炼厂沥青处于停产中，整体厂库水平可控，且周边北方市场上涨情绪较浓，周内长三角主力炼厂船运价格继续上调20元/吨。从需求及出货看，近日终端需求平稳，支撑炼厂及贸易商出货，带动社会库存水平下降，据百川盈孚统计，本周江苏地区社会库存水平45%，较上周下降0.58%，浙江地区部分社会库近日入库船运资源，带动库存水平小幅上升。此外，随着主力炼厂船运价格上涨，镇江库出货报价逐渐走高，主流成交价从3460涨至3480元/吨以上。当前主力炼厂整体库存水平处于低位，短期主力炼厂沥青价格仍有小幅上调可能，不过进入5月中下旬后，随着部分地区降雨天气增多，且资源供应并无明显缩减迹象，不排除沥青价格下跌可能。 【华南市场】 重交沥青主流成交价持稳3350-3430元/吨。本周华南地区主力炼厂生产平稳，资源供应仍较为充足，且受间歇降雨天气影响，需求释放一般，不过在船运托底优惠政策支撑下，部分主力炼厂主发船运，库存水平可控，本周一主力炼厂华东流向船运资源价格上调20元/吨，不过佛山地区现货资源较多，因此佛山流向船运资源价格下调30元/吨，佛山库主流出库价集中在3280-3300元/吨。后市，受限于资金及间歇性降雨 天气影响，需求短期难有较大提升，不过进入5月，当地主力炼厂产量或有所减少，支撑市场心态，当地沥青价格或谨慎走稳为主。 【东北市场】 重交沥青主流成交价上涨30至3770-4080元/吨。多数项目尚未开工，市场整体需求表现偏淡，不过部分贸易商仍执行前期合同，带动周边市场低价资源流入，且随着周边市场沥青价格推涨，流入本地低价资源减少，市场主流成交重心小幅上移。进入5月之后，市场动工项目将增多，需求端逐步向好，不过社会库存有待消耗，且周边以及南方均有低价资源流入，沥青价格上涨空间受限。低硫沥青方面，节前补货需求尚可，炼厂整体出货顺畅，周内沥青价格上调100元/吨左右，不过假期市场交运放缓，低硫沥青价格走稳为主。 【西北市场】 重交沥青主流成交价格持稳4020-4250元/吨。疆内少量项目赶工，支撑主力炼厂出货，炼厂库存小幅下降，疆外市场需求较为平淡，资源流动较少，多数中下游用户刚需采购为主，不过周边山东市场沥青价格走势坚挺，利好区域沥青价格维持稳定。 【西南川渝地区】 重交沥青主流成交价持稳4200-4250元/吨。需求启动缓慢，当地社会库存资源消耗缓慢，重庆地区社会库出库价偏高，部分中下游用户以采购重庆码头船货资源为主，周内码头价稳定在3650-3680元/吨。此外，四川地区部分社会库持续入库华南个别炼厂资源，出货量较少，当地部分中下游用户采购以刚需为主，华南地炼资源的价格在3820元/吨左右。短期，周边山东市场价格持续上涨，对川渝地区市场情绪略有提振，不过由于华东及华南地区资源流入增多，川渝地区沥青价格或将继续保持稳定。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（4月29日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月24日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北上涨30至3770-4080，华北上涨60至3600-3650，山东上涨75至3650，长三角持稳3550-3570，华南持稳3350-3430，西南（云贵）持稳4040-4070，西南（川渝）持稳4200-4250。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至4月29日（与4月24日相比），山东焦化料价格持稳4025元/吨，节前部分用户按计划补货支撑刚需，炼厂整体出货尚可，不过原油成本端提振有限，市场对高价资源接受度一般，山东焦化料价格走稳为主。山东重交沥青主流成交价上涨75至3650元/吨左右。月底资源供应较紧张，终端有部分用户备货，市场整体供需格局向好，利好炼厂及贸易商推涨沥青价格，此外，主营炼厂库存低位，周内价 格累计上调80元/吨，带动市场主流成交价格走高。不过，随着南方低价资源陆续流入，市场资源供应紧张局面将得到缓解，但另一方面，多数炼厂开工率及库存率偏低短期对沥青价格存在底部支撑。当前，山东沥青与焦化料价差缩小至500元/吨左右，炼厂生产沥青利润水平上升，后市炼厂沥青开工率存在上升预期，资源供应紧张局面或有所缓解，沥青价格或有高位回落风险。 【渣油、焦化料、成品油】 source：钢联,南华研究 四、开工和检修 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青5月船货华东到岸价450-460美元/吨，人民币完税价3820-3900元/吨。虽然进口沥青价格高于国产沥青价格，但由于部分高速项目有指定需求，个别品牌5月船货基本预售完毕。此外，据了解，韩国个别品牌5月集中到货较多，且价格较高，多数为固定项目备货。预计整体5月韩国沥青进口量环比增加较多。 新马泰：新加坡及泰国沥青5月船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4400-4570元/吨。近日广东部分地区降雨，进口资源消耗缓慢，广西地区目前处于备货阶段，需求尚未启动，不过近日进口船货到港量较少，整体进口商库存水平处于中位。此外，由于原油价格走势不稳，且进口船货报价坚挺，对于下半年长约合同的签订，部分进口商持观望心态。 进口沥青市场综述和展望：受指定项目支撑需求，部分进口沥青5月船货预售完毕。 五、需求端 【出货量】 哎吆，你的图飞了，赶快去找管理员救命吧~ 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 source：百川,南华研究 七、天气预报 未来10天（5月5-14日），江南大部、华南大部及贵州、四川南部等地累计降水量有50～80毫米，其中江南中南部、华南北部的部分地区有100～200毫米，局地超过300毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多2～6成，江南南部、华南北部部分地区偏多1～2倍，我国其余大部地区降水偏少。