每日晨报

2025年5月2日 今日焦点 每月金股 五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进 交银国际研究团队 特朗普”对等关税”出台后，中方多措并举维护资本市场稳定。 关税冲击在4月下旬已放缓，海外不确定性减弱，全球股指普遍迎来修复。 4月政治局会议直面“外部冲击影响加大”挑战，提出了一系列更具前瞻性和针对性的政策预案。 “高弹性+高股息”均衡配置，应对不确定性 继续看好港股AI及科网板块，AI基础设施供应商、云计算服务商和AI应用相关标的正迎来估值重构窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。半导体产业链亦值得关注，尤其是在产业链本地化进程加速背景下，具备进口替代潜力的内地芯片设计企业机会明显。 尽管关税政策近期略有缓和，但由于特朗普政策不确定性仍较大，预计避险情绪或持续维持在相对高位。建议仍以高股息板块作为防御性底仓，重点关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。 五月研选 1.奇富科技（QFIN US）2.领展房托（823 HK）3.韦尔股份（603501 CH）4.阿里巴巴（BABA US/ 9988 HK）5.腾讯控股（700 HK）6.小鹏汽车（9868 HK)）7.康方生物（9926 HK）8.新奥能源（2688 HK） 2024全年超过我们和市场预期。2024全年收入/净利润分别为257.3/33.2亿元，超过市场和我们（256.2/32.6亿元）的预期。CIS业务中，智能手机和汽车收入分别为91.2/54.9亿元，分别占CIS收入的51%/31%。 汽车业务或成为2025年主要增长驱动力，手机业务高端化2025/26年将继续。管理层指引2025年汽车CIS收入或超过手机CIS，而1Q25 CIS收入或受到代工厂产能限制，而2Q25之后收入增速或进一步加速。手机CIS方面，公司在近期发布OV50X产品之后，陆续获得核心客户的design-win。我们预测2025年手机和汽车CIS收入分别达到104/111亿元，而CIS总收入252亿元，同比增长31%。我们预测公司2025年模拟产品收入增速超过CIS。我们认为，汽车类产品标准化程度高于手机产品，推动公司2025年综合毛利率水平较2024年上升。 上调目标价，看好CIS和模拟产品上量后公司前景。我们最受鼓舞的因素在于公司对于不同终端市场有清晰的产品路线图，以及之前针对不同应用在研发 上 长 期 所 做 的 技 术 和 产 品 准 备 。 上 调2025/26EPS预 测 到3.98/5.25元（3.65/4.53元）。我们基于39倍（前值36倍）2025/26平均EPS，上调目标价到180元人民币（原133元人民币）。 两轮车销量增速强劲。1季度九号公司收入51.1亿元，同比+99.5%，其中：两轮车收入28.62亿元（同比+141%），销量同比+141%至100.3万台（2024年2/3季度销售旺季: 78万/94万台）。 盈利能力显著提升。1季度公司整体毛利率29.7%，同比+0.4个百分点（同口径下），归母净利率同比提升3.6个百分点至8.9%。 两轮车新品于5月发布，割草机销售有望维持高增态势。5月公司将发布三款Q系列多款女性两轮电动车新品。割草机方面，公司持续加强欧洲线下渠道扩张，年内目标门店数翻倍。2季度进入销售旺季，我们认为公司两轮车和割草机销售均有望维持强劲增势。 上调收入预测和目标价，维持买入。1季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，随着新品导入和渠道优化后店效提升，叠加以旧换新的拉动，我们预计公司两轮车全年销量有望超年初预期，上调目标价至人民币73.29元，维持买入。 盈利增长主要来自保险服务。1季度盈利同比增长39.5%，其中总投资收益同比下降16.8%，盈利增长主要来自保险服务业绩。1季度保险服务收入同比持平，但保险服务费用大幅下降33%，对盈利贡献显著。 保费收入同比增长5%，增长主要来自续期保费，浮动收益型产品占比提升。新业务价值可比口径同比增长4.8%，增速低于同业。投资收益同比下降，主要受债券利率上行影响。 维持买入评级。1季度公司盈利和净资产增速领先同业，主要受资产负债管理和不同利率选择的影响；负债端向浮动收益型产品转型成效明显。维持买入评级和目标价19港元。 盈利增长主要来自投资收益，但净资产较年初下降。1季度公司盈利同比增长19%，增速在同业中表现较好，增长主要来自投资收益。1季末归母净资产较年初下降17%，降幅超过同业。 保费增速领先同业，增长主要来自个险期交和银保渠道保费。1季度新业务价值同比增长67.9%，增速领先同业。总投资收益同比显著增长，表现好于同业。核心偿付能力受资产重分类影响显著提升。 维持买入评级。1季度公司资产、负债两端均增长强劲，但需关注净资产的下降，资产负债管理仍有改善空间。维持买入评级和目标价36港元。 公司1季度盈利1.06亿元，远优于一致预期亏损0.7亿元，相比4Q24亏损2.89亿元大幅扭亏。据卓创资讯，1季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比上涨5.5%，同时成本下降，推动毛利率环比大幅提高8.8个百分点至11.7%。 光伏玻璃价格3-4月强劲反弹，二三线企业投产较多。 公司越南产能受“对等关税”影响，但我们认为总体影响有限。 每日晨报 我们下调2025-27年盈利15%/10%/9%，将目标价下调至11.30港元（原13.45港元）。我们预计公司2季度盈利有望环比大增。公司相比同业盈利优势明显，维持买入。 公司2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元（人民币，下同），我们认为主要是火电业务剥离后减少利润约1亿元，另外经营开支同比增长远高于收入増长所致。 1季度公司新增装机容量36.25兆瓦，其中风电/光伏分别增加34.7/1.5兆瓦。我们认为6月1日政策节点前公司的装机仍会小幅加快，维持对公司2025年公司新增投产5吉瓦的装机量的预测。 考 虑 到 公 司1季 度 风 电 交 易 电 价 及 经 营 开 支 水 平 ， 我 们 下 调 公 司2025/26年盈利预测约2.4%/2.4%，目标价调整至7.81港元，对应9倍2025年市盈率不变，维持买入评级。 公司2024年营收112亿元（人民币，下同），同比下降59%，亏损53.2亿元。1Q25营收41.4亿元，环比增长27%，亏损3.0亿元，环比大幅收窄88%，毛利率0.5%，2Q24以来首次转正，环比提高13.5个百分点，期间费用同/环比下降43%/35%，经营活动现金流7.2亿元，3Q23以来首次转正。 4Q24/1Q25公司ABC组件销量3.1/4.54GW，超出我们预期，环比大增超100%/40%，1Q25新增订单超5GW。今年以来政策对BC组件扶持明显。 由于ABC组件优势确定性增強，以及市场对新技术较为推崇，将估值基准由12倍2026年市盈率上调至14倍，将目标价上调至12.85元（原11.04元），上调至买入。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投 发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、湖州燃气股份有限公司、汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、富景中国控股有限公司、天津建设发展集团股份公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司及滴普科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或