2025年一季报点评短期经营承压，年内有望改善

事项： 公司发布2025年一季报，25Q1公司实现总营业收入6.42亿元，同比减少24.8%；实现归母净利润0.75亿元，同比减少57.53%。 评论： 春节备货前置，25Q1营收同比下降，24Q4+25Q1营收合计同比基本持平。 25Q1营收下降24.8％，其中分产品来看，火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他调料收入分别同比-41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%，下滑较多主系24Q4春节提前备货，25Q1以消化库存为主，经销商进货意愿较差，菜谱调料下滑较少，部分原因是加点滋味今年年初开始并表。分渠道来看，线上/线下渠道收入分别同比+54.0%/-39.5%，线上渠道主要受益于食萃及新并表的加点滋味贡献。分区域来看，南部/西部/北部/中部地区收入分别同比-22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，而东部地区由于经销商数目提升，表现相对更优，单Q1营收同比+9.3%，此外截止25Q1公司共有经销商3115个，环比净增98个。 Q1收入下滑拖累规模效应，导致利润率同比下降。25Q1公司实现毛利率40.7%，同比-3.3pcts，环比基本持平，同时费用端，销售费用率22.3％，同比+5.2pcts，管理费用率7.1％，同比+2.0pcts，在收入下滑、规模效应损失背景下，费率均有一定提升，而研发/财务费用率相对保持平稳，最终25Q1公司归母净利率11.7%，同比大幅下滑9.0pcts。 Q1短期经营承压，压力释放后Q2起轻装上阵，后续有望恢复增长。年后公司重点控制发货、清仓移库，Q1经营对应承压，而伴随库存水位回落，再加上季度基数降低，以及小龙虾开始上市，Q2有望重新恢复到较快增长。而展望全年，今年火锅底料争“鲜”抢“厚”，发力鲜松茸菌汤料、厚火锅等，深化经销商自运营模式，同时川调继续发掘地域性单品，整合食萃发力线下小B渠道，再加上加点滋味产生贡献，有望继续贡献增长，25全年公司收入端仍有望实现个位数增长，而利润端，成本走势相对可控，但考虑新并表的加点滋味盈利中枢较低，以及行业竞争有所加剧，预计利润端增速略慢于营收端。 投资建议：短期经营承压，Q2起有望逐步改善，维持“推荐”评级。Q1短期经营承压，但考虑基数降低、库存回落，年内有望逐步改善，复调增长带动下，全年或恢复到个位数增长，而新品放量周期，以及潜在并购贡献则提供潜在一定弹性。结合此次一季报，我们调整25-27年EPS预测为0.59/0.66/0.75元（原预测0.66/0.72/0.79元），维持目标价16元，对应25年27.1倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位：百万元） 图表2天味食品PEBand 图表3天味食品PBBand