季报点评：25Q1营收超预期，AIoT加速渗透

乐鑫科技2025年一季度业绩超预期，营收和利润均创历史新高。营收5.6亿元，同比增长44%，环比增长2%；归母净利润0.94亿元，同比增长74%，环比增长6%。毛利率43.4%，同比增长1.4个百分点，环比下降3.5个百分点；净利率16.9%，同比增长3个百分点，环比增长1个百分点。产品结构方面，模组营收占比提升至62%，芯片营收占比为37%。研发投入保持增长，研发费用1.3亿元，同比增长22%，研发费用率为22.6%。GitHub ESP32项目累计数量达9.1万个，彰显开源社区生态活跃。

公司产品在智能家居、消费电子、工业、能源和医疗健康等领域加速渗透，国补政策有效带动需求增长。乐鑫的WiFi MCU产品应用于泛IoT领域，下游数字化和智能化升级大周期是公司业绩的长期驱动力。

盈利预测方面，维持公司2025/2026/2027年实现营收26.4/34.5/44.7亿元，同比增长31.4%/30.8%/29.7%；归母净利4.6/6.2/8.3亿元，同比增长34.9%/35.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为53/39/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期、下游需求不及预期、贸易摩擦加剧。