近期权益市场重要交易特征梳理
- 市场表现：五一假期前后，美股、欧股、港股均收涨，成长风格表现强于价值风格。A股主要指数在4月符合“黄金坑”预判，上证综指一度突破3300点，随后转入“震荡市”思维。
- 交易特征：上证指数跌0.49%，沪深300跌0.43%，中证500涨0.08%，创业板指涨0.04%，恒生指数涨0.63%。成长风格表现强于价值风格，亏损股涨幅较大，AIGC、ChatGPT涨幅较大。全A日均交易额11039亿，环比下降。
- 增量资金：ETF资金流入放缓，沪深300ETF净流出31.21亿元，但4月累计净流入接近2000亿元，显示A股企稳向好仍具资金支持。银行板块因增量资金助力获得超额收益。
- “填坑”行情：大盘指数接近完成“填坑”，沪深300和中证红利指数距离“出坑”仅剩不到2%的涨幅。成长风格和小盘股修复进程相对缓慢，部分消费行业和高股息行业完成“填坑”。
内部因素：4月PMI数据体现出关税冲击
- 工业企业利润：1-3月同比增长0.8%，扭转上年全年下降态势。3月单月利润增速2.6%，主要驱动因素为工业增加值增长、PPI降幅扩大、费用率下降。装备制造业和高技术制造业利润增长突出。
- 库存数据：3月名义库存增速持平，实际库存攀升，显示去化压力加大。中游制造和部分消费品行业处于补库阶段。
- 制造业PMI：4月制造业PMI为49.0%，首次跌破荣枯线，主要受外部环境变化、贸易摩擦升级、地缘政治冲突等影响。高技术制造业PMI为51.5%，连续多个月保持扩张。
- 非制造业PMI：4月非制造业PMI为50.4%，连续4个月处于扩张区间但增速放缓，建筑业PMI仍位于扩张区间，服务业PMI保持弱扩张。
外部因素：4月非农数据缓解海外衰退忧虑
- 美国3月核心PCE：低于预期，同比增长2.6%，为去年秋季以来的最低水平。一季度GDP录得负值，主要受净出口下滑和政府支出下降影响。
- 美国4月非农就业：新增就业人数超预期，失业率持平，服务业依旧是主要驱动力。ADP就业数据下滑，对非农就业数据带来压力。
- 美国4月制造业ISM PMI：下滑至48.7，高于预期，但新订单、就业、供应商交付和物价环比上升，显示制造业萎缩趋势。
关税政策缓解使得风险资产回升
- 中美关税博弈：出现降温迹象，中方释放出缓和信号，全球资产risk-on定价。
- 科技板块：成交额占比回落至32.55%，交易拥挤度下降，AI催化下应用偏向软体的受益方向主要是港股科技，尤其是互联网巨头。半导体和智能驾驶为核心的AI科技科创硬件更占优。
- 高股息策略：底仓价值较高，中美利差再度走阔为高股息策略的跑赢提供条件。沪深300ETF为代表的长期资金持续流入稳定市场。
研究结论
- “黄金坑”观点：当前“黄金坑”观点依然成立，宏观环境和救市政策相较2018年更加友好，不必担心进一步大跌的风险。
- 科技第二波：下一轮主线正在“黄金坑”中酝酿，科技板块交易拥挤度已充分下降，AI催化下应用偏向软体的受益方向主要是港股科技，尤其是互联网巨头。半导体和智能驾驶为核心的AI科技科创硬件更占优。
- 高股息策略：高股息板块两个重要的观察抓手可能是二季度美联储降息态度以及美债再融资续作的情况。红利资产作为底仓的配置价值仍然较高。
- 内需消费投资：建议围绕新时期消费投资与新消费组合结合。
