25Q1环比向上，业绩年内或逐步复苏

2025年05月05日迈瑞医疗(300760.SZ) 证券研究报告 25Q1环比向上，业绩年内或逐步复苏 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，25Q1环比向上。 （1）2024年，公司实现收入367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比增长0.07%。 （2）2024Q4，公司实现收入72.41亿元，同比下降5.08%；归母净利润10.31亿元，同比下降40.99%；扣非归母净利润10.05亿元，同比下降42.49%。 （3）2025Q1，公司实现收入82.37亿元，同比下降12.12%，环比增长13.76%；归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%，环比增长154.85%；扣非归母净利润25.31亿元，同比下降16.68%，环比增长151.78%。 招投标24年底以来持续复苏，有望带动公司业绩逐步向好。 根据公司公告，2024年，因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，公司国内业务同比下降5.10%。根据企业预警通的数据，2025Q1，地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债，其发行规模实现同比较快增长。国家也明确提出了要一次性增加较大规模债务限额、置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。根据众成医械的数据，不同品类医疗设备的月度招标情况自2024年12月以来均在持续复苏，虽然从招标到收入确认需要一定时间，但这对于2025年公司国内业务的复苏有重要意义。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 分条线来看，新业务与海外业务势头强劲，增长动能充沛。 （1）生命信息与支持业务：2024年收入135.57亿元，同比减少11.11%，其中微创外科业务同比增长超过30%，国际部分实现了同比双位数增长。 李奔分析师SAC执业证书编号：S1450523110001liben@essence.com.cn （2）体外诊断业务：2024年收入137.65亿元，同比增长10.82%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际部分同比增长超过30%。 相关报告 迈瑞医疗24H1业绩稳健增长，耗材类业务保持快速放量2024-09-02业绩高质量稳健增长，数智化、高端化、国际化驱动长期成长2024-04-28拟收购惠泰医疗控制权，强强联手进一步扩大在全球医疗器械行业的影响力2024-01-29 （3）医学影像业务：2024年收入74.98亿元，同比增长6.60%，其中国际部分同比增长超过15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入。 行业数智化领跑者，AI赋能公司业务拓展与商业模式创新。 2024年12月，公司发布了启元重症医疗大模型，已在国内多家顶级医疗机构实现临床应用，标志着在通用大模型向垂直领域加速落地的关键时期，迈瑞率先实现了AI系统对临床诊疗思维的深度内化，完 迈瑞医疗Q3国内业务短期受行业调整影响，海外业务保持快速增长趋势2023-10-31迈瑞医疗23H1业绩稳健向上，国内新基建+海外市场突破持续驱动增长2023-09-03 成了医疗人工智能认知能力的重大突破。基于公司在三大业务领域持续提升的产品组合核心竞争优势，叠加“三瑞”智慧生态系统和持续进化的垂域AI大模型，公司已经从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的数智化方案商。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价263.83元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为10.5%、15.5%、14.6%，净利润的增速分别为9.7%、15.3%、15.0%。维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为263.83元，相当于2025年25倍的动态市盈率。 风险提示： 医疗行业政策的不确定性；医疗设备招投标的不确定性；国际贸易领域政策的不确定性。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034