25Q1环比向上，业绩年内或逐步复苏

核心观点与关键数据

• 业绩表现：迈瑞医疗2024年实现收入367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%。2024Q4收入72.41亿元，同比下降5.08%，归母净利润10.31亿元，同比下降40.99%。2025Q1收入82.37亿元，同比下降12.12%，但环比增长13.76%，归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%，环比增长154.85%。
• 招投标复苏：2024年因地方财政紧张等因素，国内业务同比下降5.10%。2025Q1医疗专项债发行规模增长，不同品类医疗设备招标持续复苏，预计将带动公司2025年国内业务复苏。
• 业务分线：
  • 生命信息与支持业务：2024年收入135.57亿元，同比减少11.11%，微创外科业务同比增长超过30%，国际部分同比双位数增长。
  • 体外诊断业务：2024年收入137.65亿元，同比增长10.82%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，国际部分同比增长超过30%。
  • 医学影像业务：2024年收入74.98亿元，同比增长6.60%，国际部分同比增长超过15%，超高端超声系统Resona A20首年实现超4亿元收入。
• AI赋能：公司发布启元重症医疗大模型，已在国内多家顶级医疗机构实现临床应用，标志着医疗人工智能认知能力的重大突破，公司从医疗器械供应商转型为提升医疗机构整体诊疗能力的数智化方案商。

研究结论与投资建议

• 业绩展望：预计公司2025年-2027年收入增速分别为10.5%、15.5%、14.6%，净利润增速分别为9.7%、15.3%、15.0%。
• 投资评级：维持买入-A投资评级，6个月目标价263.83元，相当于2025年25倍的动态市盈率。
• 风险提示：医疗行业政策的不确定性；医疗设备招投标的不确定性；国际贸易领域政策的不确定性。