信用策略周报：信用补涨？
信用补涨？ 2025年05月04日 当周聚焦：节前机构如何操作？节后信用怎么看？ ➢长端普信，利差被动走阔 当周，信用债收益率跟随利率小幅有所下行，就下行幅度而言：二永债>产业债>普信债，流动性好的品种首先被追捧跟涨；但整体表现而言，信用，尤其是长信用，继续弱于利率债，信用利差被动走阔。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com ➢节前，信用买什么？ 当周，主要买盘对信用债的买入力度整体走强，尤其是对二永债等类利率品种的买入力度，节前3个交易日的净买入量已经超过前一周总量。这其中，基金公司贡献了主要增量，银行理财买入力度依旧平平。 分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 分期限看，节前机构大多加大对超长信用债的买入力度，尤其是对超长普信，这其中或也有此前1-2周超长信用供给阶段性上量的因素。 相关研究 1.可转债周报20250504：转债业绩拆解与信用评分-2025/05/042.高频数据跟踪周报20250504：国际原油价格环周回落-2025/05/043.流动性跟踪周报20250503：5月资金面如何展望？-2025/05/034.2025年可转债月度策略：5月，转债相机而动-2025/04/305.利率专题：博弈资金进一步转松？-2025/04/30 结合券种成交期限：节前信用拉久期品种以产业债、银行永续债为主，成交久期均增加了0.5+年，且当前成交久期均处在2024年以来的90+%分位数上；其次是商金债，当前成交久期基本处在2024年以来的最高位；城投债和二级资本债的久期增加相对不算明显，两者当前成交久期虽也处在历史高位，但相较之下的分位数要低于其他券种。 ➢节后，信用怎么看？ 往后看，信用是否会开启补涨，利差压缩一些？ 首先，从静态收益上来看，尽管收益率已经大幅下行，但信用仍然有票息价值，尤其是经历了4月的阴跌之后；其次相对价值角度来看，利差走阔之后，在5月这一仍处非银配置时间窗口，有其压缩的基础，比如3年品种当前利差分位数便不低。 聚焦到马上到来的5月，信用债市场关键仍在于供需与资金： 第一，5月的信用债供给通常并不是大月，哪怕退平台后的企业发行有一些起色，对利差的影响或也有限； 第二，理财需求很关键，业绩表现并不显著凸出的情景下或也难以看到规模大幅增长，但当前时间窗口总体还在配置区间，对信用利差还是有一些保护作用； 第三，资金面是否有进一步转松的空间，尤其先聚焦5月窗口期，这是最为直接影响资产价格的因素，可以博弈其中可能。 进一步聚焦到策略与品种选择上： 其一，短信用仍有支持，理财需求仍在且其并不会拉太多信用久期，而整体下行空间关键在资金端，宽货币若实际落地仍能有一定空间带动； 其二，长信用在利差走阔后迎来一些需求，但并未阻止其弱势表现，这种情况或仍需观察一段时间，负债端稳定的机构可以选择性配一些； 其三，3-5年区间信用是关键利差压缩区间，调整后当前利差水平并不低，按当前分位数观察或会出现一些补涨。 ➢风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 目录 1.1长端普信，利差被动走阔.................................................................................................................................................................31.2节前，信用买什么？.........................................................................................................................................................................41.3节后，信用怎么看？.........................................................................................................................................................................5 2一级发行：4月，供给结构性改善............................................................................................................................7 2.1城投债：供给继续偏弱.....................................................................................................................................................................82.2产业债：4月普信债供给主力.......................................................................................................................................................102.3金融债：月末二永供给上量...........................................................................................................................................................12 3.1城投债：久期中枢下移...................................................................................................................................................................133.2产业债：一级供给再次拉升二级久期..........................................................................................................................................163.3二永债：久期震荡拉升...................................................................................................................................................................18 4收益率与利差：利差被动走阔...............................................................................................................................20 当周聚焦：节前机构如何操作？节后信用怎么看？ 1节前拉久期？ 当周，债市有所回暖，长端和超长端明显强势，曲线整体走平，背后有几点驱动因素： 一是债市交易逻辑逐渐回归基本面定价，4月制造业PMI降至49.5%，显示制造业景气水平有所回落； 二是央行流动性呵护态度较为明确，资金面维持均衡偏松，资金价格相对平稳，总体跨月无虞。 1.1长端普信，利差被动走阔 信用方面，信用债收益率跟随利率小幅有所下行，就下行幅度而言：二永债>产业债>普信债，流动性好的品种首先被追捧跟涨；但整体表现而言，信用，尤其是长信用，继续弱于利率债，信用利差被动走阔。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 具体各品种来看： （1）资金面维持均衡宽松的情况下，短信用收益率继续下探，叠加买盘力量不弱，信用利差小幅收窄，尤其是短二永。 （2）2-3年期中短端信用收益率涨跌互现，信用利差多被动走阔，城投债利差走阔幅度整体高于产业债，二永债表现整体优于普信债。 （3）4-5年长端信用收益率下行幅度相对不大，信用利差整体走阔，中高等级二永债表现优于普信债。 （4）5年期以上的超长普信收益率小幅止跌，节前买盘力量虽有增加，但信用利差整体仍走阔；相较之下，超长二永表现稍好。 1.2节前，信用买什么？ 从机构买卖数据观察（考虑到当周节前仅3个交易日）： 当周，主要买盘对信用债的买入力度整体走强，尤其是对二永债等类利率品种的买入力度，节前3个交易日的净买入量已经超过前一周总量。这其中，基金公司贡献了主要增量，银行理财买入力度依旧平平。 资料来源：idata，民生证券研究院 资料来源：idata，民生证券研究院 分期限看，节前机构大多加大对超长信用债的买入力度，尤其是对超长普信， 这其中或也有此前1-2周超长信用供给阶段性上量的因素。 资料来源：idata，民生证券研究院 资料来源：idata，民生证券研究院 结合券种成交期限： 节前信用拉久期品种以产业债、银行永续债为主，成交久期均增加了0.5+年，且当前成交久期均处在2024年以来的90+%分位数上； 其次是商金债，当前成交久期基本处在2024年以来的最高位； 城投债和二级资本债的久期增加相对不算明显，两者当前成交久期虽也处在历史高位，但相较之下的分位数要低于其他券种。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.3节后，信用怎么看？ 往后看，信用是否会开启补涨，利差压缩一些？ 首先，从静态收益上来看，尽管收益率已经大幅下行，但信用仍然有票息价值，尤其是经历了4月的阴跌之后；其次相对价值角度来看，利差走阔之后，在5月 这一仍处非银配置时间窗口，有其压缩的基础，比如3年品种当前利差分位数便不低。 聚焦到马上到来的5月，信用债市场关键仍在于供需与资金： 第一，5月的信用债供给通常并不是大月，哪怕退平台后的企业发行有一些起色，对利差的影响或也有限； 第二，理财的需求很关键，业绩表现并不显著凸出的情景下或也难以看到规模的大幅增长，但当前时间窗口总体还在配置区间，对信用利差还是有一些保护作用； 第三，资金面是否有进一步转松的空间，尤其先聚焦5月窗口期，这是最为直接影响资产价格的因素，可以博弈其中可能。 进一步聚焦到策略与品种选择上： 其一，短信用仍有支持，理财需求仍在且其并不会拉太多信用久期，而整体下行空间关键在资金端，宽货币若实际落地仍能有一定空间带动； 其二，长信用在利差走阔后迎来一些需求，但并未阻止其弱势表现，这种情况或仍需观察一段时间，负债端稳定的机构可以选择性配一些； 其三，3-5年区间信用是关键利差压缩区间，调整后当前利差水平并不低，按当前分位数观察或会出现一些补涨。 回顾当周信用（2025年04月21日-04月27日，下同）一二级市场表现： 2一级发行：4月，供给结构性改善 当周，普信债合计发行1128亿元，偿还1678亿元，实现净融资-550亿元，其中城投债净融出684亿元，产业债净融入135亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为26%、36%、32%、6.7%，加发行期限为3.43年，较上
