4月PMI点评：外贸冲击的衍生影响开始显现

外贸冲击的衍生影响开始显现——4月PMI点评 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 事件：4月30日统计局公布最新PMI，其中制造业PMI录得49.0%，较上月下降1.5个百分点；非制造业PMI录得50.4%，保持在荣枯线以上。 ⚫制造业PMI中除了供应商配送时间、从业人员、原材料库存相对比较稳定之外，各个细分项都有不同程度下滑，外贸冲击及其对上游采购、价格的传导有所显现。4月新出口订单PMI（44.7%，前值49%）、进口PMI（43.4%，前值47.5%）下滑较为明显，导致其他环节相应变化，包括：（1）生产细分项录得49.8%，前值52.6%，下降2.8个百分点，大于整体PMI的降幅（1.5个百分点）；（2）订单下降之后采购量同样下降，由于新订单（49.2%，前值51.8%）、在手订单（43.2%，前值45.6%）走弱，采购量PMI从51.8%降低至46.3%，由扩张转向收缩；（3）价格的压力同样明显，出厂价格指数（44.8%，前值47.9%）下降3.1个百分点，原材料购进价格（47%，前值49.8%）下降2.8个百分点。 ⚫大企业的变化幅度是最大的（49.2%，前值51.2%，下降2个百分点），但用绝对值衡量的景气度仍胜于中型（48.8%，前值49.9%，下降1.1个百分点）、小型（48.7%，前值49.6%，下降0.9个百分点）企业，这一现象的背后可能是大型企业应对外部风险的调整更加迅速。 消费增长的量价拆解——月度宏观经济回顾与展望2025-04-28积极迎战外部风险——4月政治局会议解读2025-04-26 ⚫行业间，高技术行业与消费板块的景气度更高：（1）根据统计局相关负责人的解读，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，相对来说装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，比上月下降2.4、0.6和1.6个百分点，呈不同程度回落；（2）消费行业更有韧性，这种韧性可能来自内需的支撑，4月农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%及以上，产需较快释放；纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业两个指数明显回落，均低于临界点。 ⚫非制造业PMI稍有下降，相对更为稳定，但需要关注建筑业新订单指数的变化。4月非制造业PMI整体为50.4%，前值50.8%，其中建筑业PMI51.9%，前值53.4%，服务业50.1%，前值50.3%：（1）国际环境冲击也有一定体现，如非制造业新出口订单录得42.2%，前值49.8%；（2）需要关注建筑业新订单PMI，4月为39.6%，前值43.5%，下行3.9个百分点，处于历史较低位置（除了2020年2月为23.8%外，近10年来仅2024年9月低于40%为39.5%），建筑业从业人员PMI为37.8%，呈明显收缩，可见现阶段相关链条提振空间较大。 ⚫面临外部冲击，预期仍然保持扩张，可见近期一系列稳增长政策对信心的提振有所显现。制造业PMI中生产经营活动预期细分项为52.1%，前值53.8%，继续位于荣枯线以上，根据统计局信息，各个行业中食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%及以上较高景气区间；非制造业PMI业务活动预期录得56%，前值57.2%，同样处于较高水平。 ⚫4月政治局会议要求统筹国内经济工作和国际经贸斗争，将外部环境变化归纳为经贸斗争尚属首次，“统筹”一词也意味着这种斗争对国内经济的负面影响难以避免，唯有应对。本次公布的数据已经部分体现了这一冲击，但考虑到“抢转口”的逻辑短期仍然成立，冲击对实体经济的影响可能并未全部体现出来，未来将是出口以及整体链条继续下行、逆周期政策提振内需、科技突破赋能行业升级多因素叠加的结果，行业的分化可能会较以往更加明显。 风险提示 ⚫特朗普关税表态反复变化，进而反复影响市场的风险；⚫关税引发的产业链重构导致全球出现增长减速与产能过剩的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。