核心观点
2024年业绩阶段性承压，主要受国内行业整顿与设备更新节奏影响，海外市场高速增长。2025Q1收入端与利润端同比转正，盈利能力改善，推测系设备更新需求逐步释放。海外实现高端市场突破与新兴区域渗透，创新产品持续完善产品布局，国产医学影像龙头迈向全球。
关键数据
- 2024年业绩：营业收入103.00亿元（同比下滑9.73%），归母净利润12.62亿元（同比下滑36.09%），扣非后归母净利润10.10亿元（同比下滑39.32%）。
- 2025Q1业绩：营业收入24.78亿元（同比增长5.42%），归母净利润3.70亿元（同比增长1.87%），扣非后归母净利润3.79亿元（同比增长26.09%）。
- 2024年业务分部：服务业务收入13.56亿元（同比+26.80%），毛利率63.43%；设备业务收入84.45亿元（同比-14.93%），其中MR 31.92亿元（同比-2.66%），CT 30.48亿元（同比-25.03%），MI 12.99亿元（同比-16.31%），XR 5.87亿元（同比-22.80%），RT 3.19亿元（同比+18.05%）。
- 2025Q1盈利能力：毛利率49.94%（同比+0.37pp，环比+3.20pp），销售费用率15.50%，管理费用率5.32%，研发费用率15.29%。
- 海外市场：2024年海外收入22.20亿元（同比增长33.81%），覆盖超85个国家和地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台，实现新兴区域市场破冰。
- 研发创新：截至2024年底，累计向市场推出140多款创新产品，其中46款获得CE MDR认证，49款获得FDA（510k）许可。
研究结论
- 2025-2027年盈利预测：营收分别为123.54、151.30、183.26亿元，同比增长19.9%、22.5%、21.1%；归母净利润分别为18.03、22.45、27.46亿元，同比增长42.8%、24.6%、22.3%。
- 投资建议：买入（维持）。
- 风险提示：研发失败风险、产业化不及预期风险、国际化开拓不及预期等。
