生益科技：业绩高速成长，充分受益于算力时代

核心观点与关键数据

• 公司业绩高速成长：生益科技2024年营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%。2025年第一季度营业收入56.11亿元，同比增长26.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长43.76%。
• 市场地位领先：生益科技是全球第二大刚性覆铜板供应商，2023年全球市场占有率达到14%。公司在高频高速封装基材和封装用覆铜板技术方面取得突破，产品应用于AI服务器、5G天线等领域。
• 持续投入研发：公司拥有行业唯一的国家级工程技术研究中心，持续研发新一代服务器平台用无卤甚低损耗覆铜板、高端AI服务器印制电路板等，抢占1.6T以太网产品市场。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为238.87亿元、275.52亿元、309.7亿元，归母净利润分别为26.17亿元、33.59亿元、38.69亿元，对应PE分别为22.55/17.57/15.25倍。
• 财务预测：2025-2027年营业收入同比增长率分别为17.2%、15.3%、12.4%，净利润同比增长率分别为50.5%、28.3%、15.2%，毛利率稳定在24%-25%，ROE预计提升至16.0%-15.5%。

风险提示

• AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。