业绩、指引符合预期，关注关税变化

业绩简评 2025年5月2日公司披露FY25Q2（2025.1~2025.3）业绩，公司FY25Q2实现营业收入953.59亿美元，同比+5.08%，公司毛利率为47.05%，同比+0.47pct，环比+0.17pct，公司实现净利润247.80亿美元，同比+4.84%。 公司指引FY25Q3营收实现低到中个位数同比增长，预计毛利率为45.5%~46.5%，其中包括9亿美元的关税带来的成本提升。 经营分析 公司服务业务收入继续增长，FY25Q2公司实现服务业务营收266.45亿美元，同比+11.64%。公司付费订阅数实现同比双位数增长，达到超过10亿数量；付费账户实现同比双位数增长，达到历史新高。我们认为随着公司订阅内容持续丰富，公司服务业务有望继续增长，为公司提供较强的分红与回购的能力。 硬件端，除可穿戴产品外，公司其他类别产品均实现营收同比增长。FY25Q2公司产品收入为687.14亿美元，同比+2.73%，其中iPhone、iPad、Mac、可穿戴营收分别为468.41、64.02、79.49、75.22亿美元，同比+1.9%、+15.16%、+6.68%、-4.94%。我们认为公司iPhone 16e推出有望拉动公司全年销量增长。 公司FY25Q2在分红与回购合计投入约290亿美元，其中分红为38亿美元，回购为250亿美元，回购股数达到1.08亿股。公司将继续推进分红与回购，已经通过新的1000亿美元的回购方案。 关税方面，公司预计FY25Q3将有9亿美元的关税带来的额外成本。 目前公司通过供应链场地调整，积极应对关税影响。公司预计FY25Q3美国销售的iPhone将主要由印度制造，iPad、Mac与其他可穿戴产品将主要由越南制造。中国将作为非美国销售的硬件产品的主要生产地。 盈利预测、估值与评级 公司服务业务收入持续双位数增长，有望为公司回购、分红提供较强的自由现金流保障。硬件端，iPhone 16e有望拉动公司全年销量增长。未来来看，我们认为应充分关注关税变化情况。我们预计公司FY25~FY27净利润分别为969.38、1131.13、1267.57亿美元，对应当前股价分别为31、26、23X PE，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期；换机需求不及预期；消费电子需求不及预期； 反垄断风险；AI订阅费不及预期；美国关税风险。