业绩、指引符合预期，关注关税变化

研报总结

业绩简评

• FY25Q2业绩表现：公司实现营业收入953.59亿美元，同比增长5.08%；毛利率47.05%，同比提升0.47个百分点，环比提升0.17个百分点；净利润247.80亿美元，同比增长4.84%。
• FY25Q3指引：预计营收实现低至中个位数同比增长，毛利率45.5%~46.5%，其中包含9亿美元的关税成本提升。

经营分析

• 服务业务：FY25Q2服务业务营收266.45亿美元，同比增长11.64%；付费订阅数和付费账户均实现同比双位数增长，达到历史新高。订阅内容持续丰富，服务业务有望继续增长，增强分红与回购能力。
• 硬件业务：除可穿戴产品外，其他类别产品均实现营收同比增长。产品收入687.14亿美元，同比增长2.73%；iPhone、iPad、Mac、可穿戴产品营收分别为468.41、64.02、79.49、75.22亿美元，同比分别增长1.9%、15.16%、6.68%、-4.94%。iPhone 16e推出有望拉动全年销量增长。
• 分红与回购：FY25Q2合计投入约290亿美元，其中分红38亿美元，回购250亿美元（回购1.08亿股）。公司将继续推进分红与回购，已通过新的1000亿美元回购方案。
• 关税影响：FY25Q3预计有9亿美元关税带来的额外成本。公司通过供应链调整应对，预计FY25Q3美国销售的iPhone主要由印度制造，iPad、Mac及其他可穿戴产品主要由越南制造，中国作为非美国销售硬件产品的主要生产地。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：预计FY25~FY27净利润分别为969.38、1131.13、1267.57亿美元。
• 估值：对应当前股价，PE分别为31、26、23倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 关注点：未来需关注关税变化情况。

风险提示

• AI发展不及预期
• 换机需求不及预期
• 消费电子需求不及预期
• 反垄断风险
• AI订阅费不及预期
• 美国关税风险