25Q1经营势头较好，国际化版图稳步推进

投资要点： 事件：公司发布]2024年&2025Q1业绩报告。2024年公司实现营收209.8亿元，同比+3.0%，实现归母净利润35.6亿元，同比+5.9%，其中2024Q4实现营收46.8亿元，归母净利润1.0亿元。2025Q1实现营收60.3亿元，同比+16.0%，实现归母净利润10.5亿元，同比+16.7%。 医疗服务：2024年医疗服务实现收入144.9亿元，同比+4.0%，占整体营收比重为69%。其中屈光项目收入76.0亿元，同比+2.3%，占医疗服务比重为52.5%； 白内障项目收入34.9亿元，同比+4.9%，占医疗服务比重为24.1%；眼前段收入19.0亿元，同比+6.0%，占医疗服务比重为13.1%；眼后段收入15.0亿元，同比+8.0%，占医疗服务比重为10.3%。从毛利率情况来看，2024年医疗服务毛利率为45.9%，较2023年下滑3.1pp，其中屈光/白内障/眼前段/眼后段分别下滑2.3pp/3.2pp/4.5pp/3.3pp。 视光：2024年视光实现收入52.8亿元，同比+6.4%，占整体营收比重为25.2%。 公司依托“眼科门诊部+医院”分级模式下沉基层，OK镜、离焦镜增速显著，预计后续视光业务收入占比仍有一定提升空间。 “内生+外延”国内外版图拓展，推进新技术、新产品临床应用。公司持续推进“1+8+N”战略布局，夯实全球医疗网络优势，成立长沙医学中心，募集资金建设的区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔已建成营业，北京爱尔英智正在建设中；收购了87家医疗机构进一步完善基层医院网络；收购Optimax集团进军英国市场，截止2024年底境外已布局163家眼科中心及诊所中国港澳台及海外收入占比已达到12.5%。 2024年，公司完成以色列汉利达INTENSITY™三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术，作为国内首批分别引进景深延长散光矫正型人工晶状体TECNIS Symfony Toric IOL植入手术、散光矫正三焦点939MP人工晶体植入手术。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.43/0.49/0.55元。 风险提示：市场竞争风险，政策风险，商誉减值风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：假设公司医疗服务中屈光项目由于高端术式结构价格提升、刚性消费略有恢复，屈光业务2025-2027年收入同比+16%/15%/14%，白内障集采影响消散以价换量2025-2027年收入同比+5%/4%/3%，眼前段、眼后段2025-2027年收入同比+3%/3%/3%，合计医疗服务收入同比+10.3%/9.9%/9.4%，毛利率由于屈光术式结构调整有望小幅提升，预计2025-2027年分别为46.9%/48.0%/49.2%； 假设2：假设公司视光门诊持续开拓，视光业务增速较好，预计2025-2027年视光收入同比+21%/21%/21%，毛利率由于产品价格下行小幅下滑为54%/53%/52%； 假设3：假设公司深耕疑难病种研究 ， 其他病种预计2025-2027年收入同比+5.1%/4.2%/4%，毛利率维持不变； 假设4：假设其他业务收入、毛利率维持不变。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率