毛利率下滑渐缓，第三方收入占比进一步上升

碧桂园服务 (6098 HK) 研究报告总结

核心观点与财务表现

• 毛利率下滑趋缓：碧桂园服务2024财年整体毛利率同比下滑1.4个百分点至19.1%，但下滑趋势已趋于稳定。预计2025-2027年毛利率将维持在18%。
• 第三方收入占比提升：循环可持续第三方项目收入占比进一步上升至98.9%，为业内最高水平之一，降低对碧桂园的依赖性。
• 收入增长稳健：2024年收入同比增长3.2%至439.9亿元，核心业务收入占比增加至约87.0%，非业主增值服务收入占比仅约1.6%。

关键数据

• 收入与利润预测：2025-2027年收入预计分别为473.44亿、513.21亿和554.16亿元人民币，核心每股盈利预计恢复温和增长。
• 财务状况：公司持有约168亿元净现金，流动比率维持在1.4-1.6之间，财务状况稳健。

研究结论与评级

• 维持买入评级：基于第三方收入占比领先、业务多元化、净现金充裕等优势，维持买入评级。
• 目标价上调：基于扣除净现金后3倍2025年市盈率，目标价上调至8.36港元，预计净现金有助于降低股价下行风险。