产能顺利释放，Q1利润再创新高

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：百龙创园2024年实现营收11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%。其中，24Q4营收3.31亿元，同比增长54.46%；归母净利润6301万元，同比增长21.97%。25Q1营收3.13亿元，同比增长24.27%；归母净利润8142万元，同比增长52.06%。
• 产品与区域表现：24Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列分别录得收入8807万元、1.84亿元、5103万元，同比分别增长16.14%、70.80%、141.05%。Q4国内、国外收入分别为2.20亿元和1.03亿元，同比分别增长160.47%和-10.77%。25Q1海外需求持续放量，阿洛酮糖景气度高。
• 毛利率与费用率：24Q4毛利率达34.92%，同比提升5.76个百分点，主要系产品结构提升和原料成本下降。24Q4费用率相对增长，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.69、0.32、2.04个百分点，主要系年底费用结算。25Q1毛利率达39.74%，同比提升5.99个百分点，主要系产品结构提升、新产线工艺优化及成本下降。
• 新产能与项目：公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”于2024年5月投产，带动24Q4和25Q1收入利润大幅增长。“功能糖干燥扩产与综合提升项目”正积极建设，建成达产后有望提升效益；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”预计2025年第二、三季度动工，建成后有望降低成本、增强海外客户服务能力。

研究结论

• 投资评级与预测：维持对百龙创园的“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为1.04/1.36/1.75元，对应PE分别为20X/15X/12X。
• 风险因素：需关注食品安全问题、行业竞争加剧、关税加征超出预期等风险。
• 估值与机遇：公司股价受美国对华关税政策影响出现回调，当前估值处于历史偏低位置，基本面持续出色，建议把握低估机遇。