海螺水泥：行业持续低迷，内生外延和海外拓展新空间

核心观点与关键数据

• 行业背景与公司表现：2024年水泥行业需求低迷，海螺水泥销量下降5.96%至2.68亿吨，营业收入同比下降35.44%至910.30亿元，净利润同比下降26.21%至76.96亿元。2025年一季度，销量继续下降，但价格回升带动利润转正，归母净利润同比增长20.51%至18.10亿元。
• 价格与利润：2024年水泥价格大幅下降21.68%，2025年一季度价格同比改善10.24%，推动2025年一季度综合毛利率提升至22.88%，抵消销量下降对利润的影响。2024年全年综合毛利率为21.70%，同比提高5.13个百分点，但销量下滑导致全年利润仍下降。
• 市场份额与成本优势：在全国水泥产量下滑9.50%的情况下，海螺水泥产销量下滑幅度仅为5.96%，市场份额持续提升。公司凭借较低的生产成本，在提升市场份额的同时保持盈利水平。
• 外延发展与海外拓展：行业低迷加速公司市占率提升，也为外延式发展提供机遇。公司积极推进区域性产能整合，并通过海外拓展（非洲、南美、乌兹别克斯坦、柬埔寨）实现更大发展空间。2024年海外熟料产能增加230万吨，海外区域营业收入同比增长0.13%至46.77亿元。

研究结论与投资评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为93.63亿元、103.99亿元和116.41亿元，对应EPS分别为1.77、1.96元和2.20元，PE值分别为13.83倍、12.45倍和11.12倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”的投资评级，看好公司凭借规模成本优势，在行业低迷下通过内生、外延和海外拓展实现持续发展。

风险提示

• 房地产行业景气度低迷持续性超预期。