行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

24Q3部分项目延期，内生外延持续拓展

2024-11-05 赵阳,夏瀛韬国投证券陈曦

事件概述：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入2.55亿元（同比增长7.81%），归母净利润0.14亿元（同比下降64.33%）。24Q3收入0.85亿元（同比下降35.66%），利润承压主要因部分项目延期及费用端持续投入。公司认为未来业绩改善值得期待。
业绩分析：
- 收入端：24Q3收入同比下降35.66%，主要受宏观经济影响及部分项目进度不及预期导致。预计未来随宏观环境改善，收入端有望重回增长。
- 利润端：前三季度销售/管理/研发费用率分别为34.41%/13.31%/31.89%（同比增加8.28/2.36/2.36pct），主要因收入增速放缓但研发和销售投入持续，费用率提升影响利润表现。公司认为待收入恢复增长后费用率有望下降。
内生研发：公司发布新一代抗量子密码系列产品，涵盖全产业链产品，构建新一代抗量子密码基础设施。公司前瞻布局抗量子密码产品，有望在未来抢占先发优势。
外延并购：公司拟收购江南天安81.81%股权，交易对价1.72亿元（自有资金）+0.9亿元（超募资金）。江南天安是国内云密码机市场领先者，此次并购有助于公司拓展产品和市场，强化商密市场地位。
投资建议：公司为商密行业纵向一体化厂商，具有稀缺性。研发实力强劲，自研芯片带来成本、性能优势，成长空间广阔。预计2024-2026年营业收入4.99/5.90/6.90亿元，归母净利润0.85/1.16/1.39亿元。维持买入-A评级，6个月目标价40.70元。
风险提示：政策落地不及预期、下游景气度下行、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。