24Q3部分项目延期，内生外延持续拓展

2024年11月05日三未信安(688489.SH) 证券研究报告 24Q3部分项目延期，内生外延持续拓展 事件概述： 1）公司近日发布2024年三季报，前三季度实现营业收入2.55亿元，同比增长7.81%，24Q3实现营业收入0.85亿元，同比下降35.66%。前三季度实现归母净利润0.14亿元，同比下降64.33%。公司24Q3收入和利润承压，主要由于公司部分项目延期，以及费用端的持续投入。我们认为伴随外部宏观环境的改善，以及公司内生外延的拓展，未来业绩改善仍然值得期待。 2）公司近期发布《关于资产收购的公告》，拟使用自有资金1.72亿元和超募资金0.9亿元收购江南天安81.81%的股权。交易对方承诺在2024-2026年业务周期内，标的公司将实现净利润逐年增长，并确保三年累计净利润不低于2023年归母净利润（2032.96万元）的315%。 2024Q3业绩承压，外部环境至部分项目延期 收入端来看，公司24Q3收入同比下降35.66%，主要受宏观经济等因素影响，公司部分项目的进度推进不及预期，从项目交付、验收等环节出现不同程度的延期，导致公司当期营业收入下降。我们认为未来伴随外部宏观环境的逐步改善，公司收入端有望重回增长。 利 润 端 来 看， 公 司前 三 季 度 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为34.41%/13.31%/31.89%，同比增加8.28/2.36/2.36pct，主要是收入增速放缓，但研发和销售端的投入仍然持续，导致费用率有所提升，影响了利润的表现。我们认为公司作为科技企业保持一定程度的研发和市场投入是正常选择，待收入端恢复增长后费用率有望下降。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 内生研发抗量子密码产品，外延并购江南天安整合市场 内生研发方面，2024年9月13日，三未信安在北京举办“探索无限量安全新未来”密码创新大会2024，公司在会上发布了新一代抗量子密码系列产品、《抗量子密码技术与应用白皮书（2024）》以及多款创新型密码新品。公司发布的新一代抗量子密码系列产品，涵盖抗量子密码芯片、抗量子密码板卡、抗量子UKEY、抗量子密码机、抗量子网关、抗量子数字证书认证系统、抗量子密钥管理系统全产业链产品，构建了新一代抗量子密码基础设施。我们认为，量子计算机正在向商用迈进，对密码产业带来新的挑战和机遇。公司前瞻布局抗量子密码产品，有望在未来抢占先发优势。 夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006xiayt@essence.com.cn 相关报告 2024H1业绩高增，研发和市场双拓展2024-09-03业绩短期承压，积极布局抗量子密码等领域2024-05-05Q3业绩高增，商密景气度有望持续回暖2023-10-29业绩受下游需求波动，下半年有望回暖2023-08-27拟战略收购江南科友，扩展2023-06-24 外延并购方面，公司近期宣布拟使用自有资金1.72亿元和超募资金0.9亿元收购江南天安81.81%的股权。江南天安成立于2005年，是国内知名的密码技术与信息安全综合服务商。公司立足自主创新，研发了国内首款支持云计算应用的密码机，是我国云服务器密码机标准的主要制订参与者。公司持续为各大云服务商提供云密码产品和服 务，在云密码机市场居国内前列地位，并面向能源、金融、政府、电信、互联网、云平台等重点行业和企业级客户提供商用密码产品、技术以及信息安全整体解决方案服务。2023年，江南天安实现营业收入1.55亿元，归母净利润0.20亿元，具备一定的规模体量。此次并购是暨公司收购江南科友之后的第二次在商用密码产业的收购整合，有助于公司实现产品和市场方面的拓展和协同，进一步强化公司在商密市场的地位和占有率。 下游金融领域 投资建议： 公司为商密行业实现纵向一体化的厂商，具有稀缺性。公司研发实力强劲，起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域，向上自研芯片带来成本、性能优势，向下拓展系统打开成长空间。此外，公司高性能自研芯片打开物联网市场，构筑第二成长曲线，成长空间广阔。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为4.99/5.90/6.90亿元，归母净利润分别为0.85/1.16/1.39亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.70元，相当于2025年40倍的动态市盈率。 风险提示： 政策落地情况不及预期、下游景气度下行、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034