经济周刊从增长到GARP

分析师 Richard de Chazal 认为，全球经济正从旧的经济体系转变为新的经济体系，即从供应充足、需求有时不足的世界（这种情况几乎不存在（或存在极少数）通胀上行风险）转变到了一个更容易受到负向供应冲击打击的世界。这种转变的原因包括结构性紧张的劳动力市场、去全球化、反移民、更强大的工会、日益频繁且具有破坏性的重大天气事件、地缘政治紧张局势加剧以及财政主导回归等因素。

在旧的经济体系下，美联储可以采取预先行动来缓冲任何经济下行的影响，同时也可以“忽略”任何短暂的与供给相关的中断，而不用担心引发更高且更黏性的通胀。然而，在新的经济体系下，美联储不再能够忽视此类价格冲击，也无法像以往那样预先采取措施以规避下行风险。美联储的反应机制因此被迫并且越来越倾向于将利率维持略高——现在它更倾向于对经济结果做出反应，再稍长一点。

这种转变对投资者的影响是巨大的。在旧的经济体系下，债券与股票呈负相关，投资者持有债券主要是为了其组合保险特性，而非为了收益。然而，在新的经济体系下，股债相关性再次转为正值。随着债券不再能提供使权益投资组合者能够运作越来越不分散的长期成长股投资组合的回报多元化，投资者将被迫采取更积极的投资组合管理方法，跨资产类别进行多元化，同时在权益市场本身跨规模和行业进行多元化。

因此，分析师建议投资者从动量驱动型增长转向合理价格成长型投资（GARP）。同时，由于对前方道路的可预见性降低，投资者也可能要求承担这种风险的自身期限溢价。这将必然通过更加重视估值来实现，而估值在近年来一直被认为在一个由动量驱动的、更关注盈利预测的市场中受到较少的考虑。