经济周刊：通货膨胀机制的转变与高质量GARP投资的回报

William Blair 研报指出，当前通胀环境已从疫情前的无摩擦供给侧世界转变为存在摩擦、通胀略高且更易波动的状态。这一转变主要受劳动力增长放缓、资本供给受限、能源需求增长与供给不匹配等因素影响，导致通胀成为经济的主要约束。

核心观点：

1. 通胀驱动机制变化：在疫情前，金融市场和央行主要应对增长冲击，而当前环境下，通胀冲击成为主要驱动因素，导致通胀预期难以稳定。
2. 股市与债市相关性逆转：自2020年以来，股市与债市的相关性从负转正（如图1所示），意味着债券不再提供投资组合保险。
3. 央行政策调整：由于供给侧冲击更频繁，央行难以像过去那样“忽视”通胀冲击，需更早采取鹰派政策（如延迟降息），导致债券和股票的表现均受影响。
4. 投资者应对策略：投资者需加强多元化配置（跨规模、行业和地区），提高对估值的敏感性，并接受更高的股权风险溢价。

研究结论：

• 疫情前低通胀/低利率时代的股票表现（2011-2020年）显著优于高质股票（2011-2020年），但此前已有至少16年的强劲表现（如图3所示）。
• 当前环境下，投资者需重新评估投资组合的久期风险和估值敏感性，并关注通胀预期变化对资产配置的影响。

关键数据：

• 股市与债市相关性自2020年以来逆转（如图1所示）。
• 高质股票在疫情前（2011-2020年）表现优于市场平均水平（如图3所示）。