年报点评报告：2025Q1业绩增速优异，期待后续表现

2024年营收增长10.5%，剔除商誉减值后的归母净利润下降5.11%，整体表现符合预期。公司2024年营收同比增长10.5%至65.2亿元，毛利率同比-2.5pcts至23.6%，我们判断毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，销售费用率同比-2.3pcts至11.7%，管理费用率同比基本持平为2.1%，期内公司针对菲安妮有限公司计提商誉减值约为1.8亿元（2023年同期为0.4亿元），综上来看归母净利润同比下降41.9%至1.9亿元，剔除商誉减值影响后，2024年公司归母净利润为3.5亿元，同比下降5.11%，整体表现符合预期。分红方面，公司拟派发末期股息约为0.25元/股，叠加中期股息0.1元/股，全年股利支付率为160.59%，按照4月30日收盘价计算股息率为3.5%。 2025Q1营收增长25.4%至22.5亿元，归母净利润增长44.4%至1.9亿元，表现优异。公司2025Q1营收同比增长25.4%至22.5亿元，毛利率同比下降2pcts至22.9%，销售费用率同下降2.6pcts至8.8%，管理费用率同比下降0.5pcts至1.3%，归母净利润同比增长44.4%至1.9亿元，归母净利率提升1.1pcts至8.4%。面对金价高企以及消费环境的波动，受益于产品结构的不断优化、品牌力的提升以及新店的持续开拓，2025Q1公司实现了优异的业绩表现。 分渠道来看：1）自营：2024年门店结构调整导致营收下降7.4%，利润率保持稳定。2024年公司自营渠道营收同比下降7.4%至30.17亿元，毛利率降低0.11pcts至31.57%，利润率整体保持稳定，我们判断2024年自营业务营收的下降主要来源于门店数量的减少，截至2024年末珠宝自营门店数量为239家，同比净减少36家。 2）加盟代理：2024年门店扩张迅速带动收入增长，同时公司推进子品牌建设。2024年加盟代理业务营收同比大幅增长32.35%至32.84亿元，成为营收增长的主要动力，毛利率同比下降2.56pcts至17.25%。截至年末，加盟门店数量达1272家，同比净增147家。2024年公司在夯实成熟区域的基础上，通过开拓重要合作伙伴和扶持重要加盟商，进一步开拓成长区域和空白市场；同时公司通过数字化提升运营能力和零售效率，2024年加盟商店均GMV增长双位数；另外2024年公司推出子品牌“潮宏基|Soufflé”独立门店，聚焦礼赠场景，截止2024年末““潮宏基|Soufflé”拥有门店41家，2025年公司将加速推进“潮宏基|Soufflé”落地，同时探索““臻”品牌的独立渠道模式（该品牌聚焦高端古法黄金产品），满足细分市场差异化需求。 分产品来看：1）珠宝业务：2024年珠宝业务营收增长优异，产品力不断提升。2024年公司时尚珠宝/传统黄金产品营收同比分别-0.63%/+30.21%至29.7/29.5亿元，毛利率同比分别-1.91/+0.37pcts至28.76%/9.10%，2024年潮宏基融合东方文化元素，围绕“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大差异化产品类别，强化公司产品优势，期内“花丝系列”、 “梵华系列”、“瑧金臻钻系列”，深受新老顾客的喜爱。展望2025年我们认为潮宏基将围绕“时尚东方，精致百搭”持续丰富产品矩阵，为消费者提供更具价值与情感共鸣的产品。2）皮具业务：营收大幅下滑，我们预计业务正处于调整阶段。2024年皮具产品实现营收2.7亿元，同比下降27.38%，主要受市场环境及消费需求变化影响。 2024年公司营运状况稳健。2024年公司存货金额同比增长7.6%至28.9亿元，存货周转天数同比-19天至202天，我们判断随着公司加盟业务的扩张应收账款金额同比增长27%至3.6亿元，应收账款周转天数同比+1天至18天，2024年公司经营活动现金流净额同比下降29.2%至4.4亿元，整体营运状况稳健。 展望2025年，不考虑2024年的商誉减值因素后，我们预计公司利润增长38%。我们判断当前潮宏基正处于产品力以及品牌力快速提升的阶段，叠加门店数量的扩张，我们预计公司2025年优异表现有望持续，当前我们预计公司2025年营收增长20%至78.33亿元，归母净利润大幅增长至4.84亿元，若不考虑2024年的商誉减值因素后，预计归母净利润增长38%。 盈利预测和投资建议：公司产品设计能力持续提升，数字化效率领先行业，我们预测公司2025-2027年归母净利润为4.84/5.77/6.75亿元，当前股价对应2025年PE为18倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道优化不及预期；消费环境波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）