Q1业绩基本符合预期
公司25Q1营收128亿元，同环比+37%/-12%；归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24%；扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24%。毛利率17.2%，同环比-0.5/-0.3pct；归母净利率8.6%，同环比-2.8/+2.5pct。
出货与增长情况
Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh。
- 动力电池：出货22.8GWh（环增69%），其中动力出货10.2GWh（环增58%），储能出货12.7GWh（环增81%）。公司搭载小鹏P7+、零跑C10/C16等车型持续放量，预计25年动力出货50GWh（同增60%+）。
- 储能电池：美国直接出口比例＜4%，预计受关税影响小，通过马来工厂突破，预计25年出货80GWh（同增60%）。
合计预计25年动储出货130GWh+（同增60%+），26年出货170GWh（同增30%+）。
盈利水平
- 储能：均价0.43元/Wh（环降5%+），毛利率近14%，单位净利0.03元，预计全年盈利水平维持。
- 动力：均价0.63元/Wh（环降5%+），毛利率近17%，预计维持微利，稼动率Q2末升至80%，产线标品化改造后盈利有望提升，全年盈利预计0.01元/Wh+。
合计预计全年贡献利润25-30亿元（同增80%+）。
消费及其他业务
- 消费电池：收入24亿元（环降10%），毛利率25%，贡献利润约3.3亿元（环降20%）。小圆柱电池淡季影响叠加马来工厂费用，预计25年出货12-13亿颗（同增15%），带动利润增长25%至16亿元。
- 思摩尔：Q1贡献投资收益0.6亿元（环降43%），全年预计贡献利润4.8亿元。
- 碳酸锂及中游材料：Q1贡献投资收益0.5亿元，环比转正，全年预计贡献利润1.5-2亿元。
财务费用与资本开支
- 期间费用14亿元（同环比+15%/-6%），费用率10.9%（同环比-2.2/+0.7pct）。
- 经营性现金流8.9亿元（同环比-151%/-62%）。
- 资本开支20亿元（同环比+125%/+38%），海外产能建设加速。
- 存货53亿元（较年初-16%）。
- 政府补贴3.3亿元（同降20%）。
盈利预测与投资评级
维持25-27年归母净利润53/73/93亿元（同增31%/37%/27%），对应PE为16x/12x/9x。给予25年25x估值，目标价65元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动超预期，电动车销量不及预期。
