2024年年报点评：经济型啤酒销售高增

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年，重庆啤酒实现营收146.45亿元，同比减少1.15%；归母扣非净利润12.22亿元，同比减少7.03%，每股收益2.30元。
• 主业销售下滑：啤酒主业收入141.70亿元，同比减少1.88%，呈现“旺季不旺，淡季更淡”特征。三季度营收42.02亿元，同比减少7.11%；四季度营收15.82亿元，同比减少11.45%。
• 品牌表现：国际品牌啤酒营收53.08亿元，同比增0.58%；本土品牌啤酒营收88.62亿元，同比降3.3%。国际品牌销量同比增4.41%至87.24万千升，本土品牌销量同比降2.75%至210.26万千升。
• 经济型啤酒增长：本土品牌中，山城、西夏等经济型啤酒销量增长13.49%，对应收入增长15.56%。
• 毛利率变化：国际品牌啤酒毛利率下滑1.39个百分点至53.3%，本土品牌毛利率同比略升0.66个百分点至47.55%。经济型啤酒毛利率同比升高10.87%至23.79%。
• 盈利水平下滑：公司综合毛利率下降0.58个百分点至48.57%，净利率下滑2.94个百分点至15.36%。

研究结论

• 投资评级：预测2025-2027年每股收益分别为2.62元、2.71元和2.83元，对应市盈率分别为21.43倍、20.70倍和19.85倍，维持“谨慎增持”评级。
• 风险提示：消费疲弱、娱乐场所闭店等因素导致销售收入下滑，产品结构下沉及整体盈利下降。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为14.996亿元、15.386亿元和15.771亿元，同比增长率分别为2.40%、2.60%和2.50%；净利润分别为12.69亿元、13.14亿元和13.70亿元，同比增长率分别为13.89%、3.48%和4.30%。
• 估值指标：预计2025-2027年市盈率分别为21.43倍、20.70倍和19.85倍，市净率分别为12.48倍、12.01倍和11.85倍，EV/EBITDA分别为6.51倍、6.28倍和5.99倍。