业绩符合预期，全球化战略快速推进

投资要点 事件：先声药业]发布2024年业绩，实现收入66.35亿元（+0.4%），归属公司权益股东的利润约7.3亿元（+2.6%），经调整归属公司权益股东的利润10.2亿元（+41.6%）。业绩符合预期。 神经科学领域和自身免疫领域持续高增长。2024年，神经科学领域收入21.7亿元（+10.4%），占总收入的32.8%；自身免疫领域收入18.1亿元（+28%），占总收入的27.3%；抗肿瘤领域收入12.98亿元（-17.6%），占总收入的19.6%； 其他领域收入13.5亿元（-18%），占总收入的20.3%。 恩立妥和先必新舌下片顺利上市，管线进入收获关键期。2024年新增两款创新产品获批上市，分别是恩立妥和先必新舌下片，进入商业化阶段的创新药拓展至八款。三项新药上市申请获国家药监局受理，包括恩泽舒、科唯可和玛氘诺沙韦片。2024年，恩立妥和科赛拉均成功纳入国家医保目录，未来放量有望提速。管线进入收获关键期，新增三项新药处于Ⅲ期临床研究阶段，包括SIM0270、TGRX-326和乐德奇拜单抗。 全球化战略快速推进，自研与BD双轮驱动。公司于中美同步开发五款创新药，包括先必新 ® 舌下片、SIM0501（USP1小分子抑制剂）、SIM0500（人源化GPRC5D-BCMA-CD3三特异性抗体）、SIM0508（Polθ小分子抑制剂）、SIM0505 (CDH6-ADC)。2025年1月，公司与AbbVie Inc签订许可选择权协议，AbbVie将拥有SIM0500的许可选择性权益。2024年8月，先必新舌下片获FDA突破性疗法认定，是全球脑卒中领域首个获得该认定的创新药。 盈利预测：先声药业研发及商业化实力强劲，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为76.8、90.6和106.3亿元。 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：神经领域，先必新舌下片于2024年12月获批上市，假设2025-2027年渗透率分别为0.9%、2.7%和4.9%，对应收入2.5、4.4和7.9亿元。假设2025-2027年先必新销售稳步增长，2025-2027年渗透率分别为16%、18%和18.3%，我们预计先必新2025-2027年收入为24.3、25.9和26. 1亿元。我们预计神经领域2025-2027年合计收入为26.8、30.3和34亿元。 假设2：肿瘤领域，假设2025-2027年恩度渗透率分别为9.9%、10.4%和10.9%，对应收入8.6、9.3和10亿元；假设曲拉西利2025-2027年渗透率分别为11%、15%和18%，对应收入3.8、5.3和6.6亿元；假设恩立妥2025-2027年渗透率分别为1%、1.6%和2.4%，对应收入3、5和8亿元。考虑其他肿瘤产品的放量，对应肿瘤领域2025-2027年收入为16、24.3和32.3亿元。 假设3：自免领域，假设2025-2027年艾拉莫德渗透率分别为4.6%、4.8%和4.6%，对应收入11.9、12.2和11.5亿元；考虑到其他自免产品的放量，对应自免领域2025-2027年收入为20、21和22亿元。 我们预计公司2025-2027年收入分别为76.8、90.6和106.3亿元。