友邦保险2025年第一季度报告显示，个人分红业务（VONB）同比增长13%（CER），得益于利润率扩张（+3个百分点）和净业务价值（ANP）增长（+7%）。VONB利润率跃升至57.5%，创下单季度新高，但受经济假设变化影响。新业务客户服务经理（CSM）增长（+16%）首次超过VONB增长（+13%），预示未来盈利库增长将推动集团OPAT增长。代理模式VONB同比增长21%，达到12.2亿美元（占比75%），主要受泰国和香港驱动；合作模式VONB同比增长2%，达到4亿美元，受香港IFA和中国银保渠道竞争加剧及监管收紧影响下滑。按市场划分，友邦香港/泰国/其他市场VONB增长强劲，中国受电动汽车假设变化影响承压，马来西亚因代理人招聘放缓受拖累。
友邦保险启动1.6亿美元的股票回购计划，预计将在一年内完成，展现对股息/回购的重视。预计2025财年总股东回报率为6.2%，其中股息/回购收益率分别为3.3%/2.9%，以及2023-2026财年每股营业利润率为11%的年复合增长率。维持买入评级，目标价（不变）为港币89.0，对应2025财年市盈率/企业价值倍数为1.6倍。
新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6%。代理VONB在传统产品及参与产品的销售动力推动下增长至12.2亿美元（75%混合比例），同比增长21%。合作VONB增长回落至2%（对比1Q24：+70%），受中国银行保险业务下降及香港IFA VONB在竞争加剧背景下影响。若排除中国，银行保险VONB在1Q25同比增长21%。对于中国，VONB在假设调整前同环比增长8%，超出预期，实际计算下同比下降7%。香港VONB同比增长16%，国内及MCV业务整体增长。泰国VONB在1Q25加速增长，因客户因3月20日起实施的共同支付政策提前抢购个人医疗保险。马来西亚VONB增长受银行保险增长部分抵消代理业务放缓。
预计VONB在2025财年展望（FY25E）将增长中 teens 水平，利润率保持稳定。股票回购将比预期更早完成，1.6亿美元的回购计划展现公司对股东回报的重视。估值方面，该股票的市盈率为1.05倍的2025年预期企业价值（P/EV），市净率为1.65倍的2025年预期净资产（P/B）。CMBI估计未来三年经营ROE为15%，对年新业务盈利增长将转化为集团OPAT持乐观态度。维持买入评级，目标价（不变）为HK$89，隐含25财年市盈率估值倍数为1.6倍。
