是什么在中国以及除中国以外的新兴国家加剧债务？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 是什么在中国以及除中国以外的新兴国家加剧债务？自2008-2009年金融危机以来，中国和其他新兴国家在全球债务比率上升中所占的份额最大： 中国的债务与其“金融镇压”政策有关：资本管制（2014年至2016年除外）有助于保持中国利率异常低，而不会导致大量资本外流。这导致了异常低的资本成本，通过产生异常高的投资水平，特别是在建筑方面，提高了投资活动。这项政策有两个风险：第一，储蓄分配不当，这是由于利率水平异常低而为低效投资提供资金的第二原因。第二，当然是随之而来的债务比率的急剧上升； 在其他新兴国家，债务的增加反映了金融规模的增长对国际资本流动的影响。国际资本流动已变得越来越大。当他们前往新兴国家时，他们降低了利率并导致了快速的流动性增长和快速的信贷扩张。中国表明，金融抑制会增加债务（金融规模），并导致储蓄的低效使用。其他新兴国家则说明，当金融规模过大导致异常大的国际资本流动时，就会造成金融动荡。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月7日-654 Flash经济学2（*）未偿信贷总额+未偿债券总额（**）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis自2008-2009年危机以来，中国和其他新兴国家的债务推动了全球债务的增长图1A显示趋势全球总债务比率; 图1B表演经合组织国家，中国和其他新兴国家的总债务比率.270图1A世界：债务总额*（占名义GDP的百分比）图1B总债务*（占名义GDP的百分比）270 经合组织**260250240230220210200260250240230220210200350300250200150100中国 新兴国家（不含）中国35030025020015010019096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18190505096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18显而易见，自2008-2009年危机以来，在中国和其他新兴国家的债务比率上升的背景下，全球总债务比率有所上升。通常，这会引起关注：例如，在2018年4月，IMF就新兴国家债务的迅速增长发出警告。是什么原因造成的？新兴国家“金融规模”的增加是否预示着金融危机？有什么类型的功能障碍是在货币政策中还是在国际货币体系中？中国案例：金融抑制的影响除了2014-2016年期间，中国已经控制了资本外流。这些使中国能够保持利率异常低(图2A) 不会导致大量资本外流(图2B），但恰好在2014-2016年期间除外。图2A名义GDP，1年期银行同业拆借利率，5年期贷款利率和10年期政府债券利率 名义国内生产总值1年期银行同业拆借利率（％） 5年期贷款的利率（百分比） 10年政府利率（％）2525202015151010550096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181,2008004000-400-800-1,200-1,600-2,000图2B中国：年度资本流动*（十亿美元）96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181,2008004000-400-800-1,200-1,600-2,000（*）未偿信贷+未偿还债券资料来源：Datastream，BIS，Natixis（*）= 12 x（外汇储备月度变化-当月贸易余额）资料来源：Datastream，IMF，PBoC，Natixis Flash经济学3资料来源：Datastream，NBS，Natixis资料来源：Datastream，NBS，NatixisM2货币供应市值资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis较低的利率导致资本成本也低，因此借贷水平很高（图1B以上），它为高水平的投资提供了资金，特别是在建筑方面(图表3A和乙).图3A中国：总投资，非建筑投资和建筑投资（实际，同比％）图3B中国：总投资，非建筑投资和建筑投资（占实际GDP的百分比）总投资 总投资额非建筑投资30 建设投资非建设总投资30 建设投资50502520151050-5-1096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 182520151050-5-104545404035353030252520201515101096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18高水平的投资促进了实际活动，但说明了此政策的危险：金融抑制会导致异常低的利率，异常高的投资和债务水平，从而导致储蓄使用效率低下，因为投资需要较低的资本边际生产率，并且由于债务迅速增加而产生财务风险。除中国以外的新兴国家：金融和国际资本流动的规模全球金融规模的增长（债务增加，图1A以上，股票市场和货币数量，图4A，中央银行创造的流动性，图4B） 有助于国际资本流动的规模不断增长，特别是流向新兴国家的资本（不包括中国，图表5A和乙).1101009080706050图4A世界：M2货币供应和市值（占名义GDP的百分比）3511030100902580207015605010图4B世界：货币基础（占名义GDP的百分比）353025201510404096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 185596 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Flash经济学410年政府利率资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis1,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000图5A新兴国家整体除外。中国，俄罗斯和欧佩克：年度资本流动*（十亿美元）（*）= 12 x（外汇储备月度变化-当月贸易余额）资料来源：Datastream，IMF，Natixis96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000151050-5-10-15图5B新兴国家整体：非居民购买股票和债券（十亿美元）06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18151050-5-10-15这些大量的资本流动对新兴国家造成破坏稳定的影响：当它们流入新兴国家（1996-1997年，2002-2007年，2009-2012年，2016年末和2017年）时，会导致利率下降(图表6A), 流动资金快速增长(图表6B）和信用(图表6C），以及上述债务增加（图1B).图表6A新兴国家（不含）中国：中央银行的主要利率和十年期政府债券的利率中央银行主要利率（百分比）14141212101088664496 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 184,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500图表6B新兴国家（不含）中国：货币基础亿美元（LHS）同比百分比（RHS）96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 183020100-10图表6C新兴国家（不含）中国：信用（以百分比表示）3434323230302828262624242222202018181616141412121010886696 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18相反，当资本从新兴国家流出时（1998年，2008年，2013年至2016年），利率上升，流动性合约和信贷放缓。因此，由于国际资本流动的规模和过度动荡，全球金融的庞大破坏了除中国以外的新兴国家的经济稳定它产生。资料来源：EPFR，Natixis资料来源：Datastream，中央银行，Natixis Flash经济学5结论：关于“财务规模”失去控制的两个例子中国的金融压制政策导致异常低的利率和债务同步上升(在财务上) 和储蓄的错配，由于利率异常低而为低回报的投资提供资金；在中国以外的新兴国家，利率，流动性，信贷以及增长由于国际资本流动的规模和可变性而不稳定由于全球金融规模庞大，导致各地区金融资产之间的套利活动越来越大。就中国而言，金融不稳定的风险和储蓄效率低下是由于人们希望通过金融压制来促进借款；在其他新兴国家中，正是全球金融规模的增长导致了金融不稳定的风险。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Nati