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征途IP小游戏持续发力，“游戏+AI”生态不断发展

2025-04-30 郑磊,李林卉太平洋证券 caddie💞

事件概述：巨人网络2024年实现营收29.23亿元，同比下降0.05%；归母净利润14.25亿元，同比增长31.15%；归母扣非净利润16.23亿元，同比增长18.23%。2025Q1实现营收7.24亿元，同比增长3.94%；归母净利润3.48亿元，同比下降1.29%；归母扣非净利润3.62亿元，同比下降10.45%。
2024年业绩高增原因：
- 老游戏长线运营：征途IP系列游戏稳健运营，持续贡献流水基本盘；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长。
- 小游戏持续发力：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万，全年贡献流水6亿元。
- 投资收益同比增加1.84亿元。
2025Q1业绩表现：
- 《原始征途》小程序版开启买量投放，贡献可观的增量流水，驱动2025Q1营收环比增长2.75%。
- 游戏递延收入增加使得合同负债增加1.28亿元，收入递延而买量成本当期确认，使得归母净利润环比下降-1.76%。
- 后续随着游戏道具等递延收入陆续确认，公司业绩有望逐步释放。
自研游戏及“游戏+AI”生态发展：
- 多款自研游戏正稳步推进：《超自然行动组》已开启不删档付费测试，《五千年》及《口袋斗蛐蛐》已取得版号。
- “游戏+AI”生态不断发展：实现大语言模型、语音模型、视频生成模型的多模态全矩阵布局；推出推理派手游《太空杀》等AI应用；与阿里云深化合作，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI。
现金分红及回购：
- 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元，合计拟派发现金红利2.65亿元。
- 包括半年度现金分红，2024年现金分红合计预计为5.3亿元，现金分红比例为37.16%。
- 2024年公司累计回购股份约1017万股，回购总金额1亿元。
- 2024年现金分红及回购金额合计预计为6.3亿元，占全年归母净利润的44.18%。
盈利预测及评级：
- 预计公司2025-2027年营收分别为33.8/37.2/39.5亿元，对应增速15.5%/10.1%/6.18%；归母净利润分别为15.9/17.8/19.4亿元，对应增速11.7%/11.8%/9.07%。
- 维持公司“增持”评级。
风险提示：
- 政策监管趋紧的风险。
- 游戏行业增速放缓的风险。
- 游戏流水、上线节奏不及预期的风险。